2022年上半年保险行业整体表现如何？

在《保险行业上市险企1H22中报综述：寿险边际改善，财险景气上行》这篇报告中，对保险行业做了详细的介绍，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

1 利润：投资拖累利润表现，剩余边际余额延续负增长

投资波动拖累利润表现，营运利润表现保持稳健。除平安和人保外，其他上市险企归母净利 润均呈现大幅下滑，主要系权益市场波动导致投资收益不及预期，进而影响利润表现，但平安与 人保凭借多元的保险业务等综合金融服务实现利润微幅上涨。此外，营运利润以财务报表净利润 为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目， 可更清晰客观反映当期业绩表现与趋势。平安和太保 1H22 归母营运利润分别为 853 亿元 （YoY+4.3%）和 201亿元（YoY+9.9%），其中寿险业务归母营运利润增长动能分化，平安与太 保同比增速分别为 18%和 6%。

折现率下行推动准备金新增计提，对税前利润负面影响约 3%-69%。自 2018 年起，十年期 国债收益率已进入震荡下行周期，叠加货币政策宽松与降准的政策影响，长端利率趋势下行使得 750 日移动平均线缓慢向下，2020 年以来的五个半年度均下降约 7-11bps 左右，折现率下降导致 准备金新增计提也远超往年，对 1H22 税前利润减少的静态负面影响已经达到约 3-69%。具体来 看，纯寿险公司受影响更为显著，国寿、新华 1H22 新增准备金计提分别为 141 亿元（对税前利 润影响为-56.5%，下同）、31 亿元（-68.1%）；而综合型险企受影响程度相对较弱，平安、太 保、人保对 1H22 税前利润影响分别为-14.0%、-35.1%、-3.8%。

新业务低迷拖累剩余边际增长，未来利润释放或存一定压力。新业务贡献一般是剩余边际增 长的主要动力，但连续多年低迷的销售环境导致贡献程度大幅降低，以平安为例，其对期初剩余 边际的拉动效应从 1H18 的 15.0%降至 1H22 的 2.4%，进而导致剩余边际余额呈负增长态势。国 寿、平安、太保、新华、人保 1H22 末剩余边际余额较年初分别同比下降 0.05%、1.7%、0.76%、 1.42%、-0.51%，未来利润释放或存一定压力。

2 价值：EV 增长动能减弱，投资负偏差拖累明显

EV 增长动能减弱，但寿险 EV 增长表现优于非寿险业务。国寿、平安、太保、新华 1H22 末 集团内含价值分别为 12509 亿元（YoY+9.5%）、14413 亿元（YoY+4.6%）、5091 亿元 （YoY+7.3%）和 2589 亿元（YoY+3.2%），增长动能整体放缓，我们认为 NBV 增长乏力、投资 经验负偏差对 EV 增长有所拖累。其中平安和太保的寿险业务 EV 同比增速分别达 5.0%和 8.7%， 寿险业务增长动能强于非寿险业务。

新业务价值贡献度降低，期初 EV 预期回报拉动效应减弱。受新单销售乏力与产品结构调整 影响，1H22 新业务价值表现延续之前低迷态势，对寿险 EV 增长贡献度同比持续降低，国寿、平 安、太保、新华 NBV 对期初寿险 EV 拉动效应分别为+2.1%、+2.2%、+1.5%、+0.8%，较 1H21 平均下滑约 100bp。此外，由于内含价值的预期回报主要由调整后净资产和有效业务价值的预期 回报组成，而投资收益率有一定下行压力，导致调整后净资产的预期回报减少，EV 的预期回报贡 献有所下滑，国寿、平安、太保、新华 1H22 内含价值的预期回报拉动效应分别为+3.7%、+4.0%、 +4.3%、+3.9%（2020 年分别为+3.9%、+4.2%、太保未披露、+4.0%）。

市场环境波动影响，投资经验负偏差拖累明显。受市场经营环境变化与资本市场波动影响， 1H22投资经验偏差对期初EV起到明显的负向拉动，幅度在1%-3%区间；但整体运营较为稳健， 运营经验偏差对 EV 变动的影响较为温和。

3 偿付能力：C-ROSSⅡ落地，充足率下滑但仍较为丰厚

偿二代二期工程（C-ROSSⅡ）于今年一季度正式落地实施，新规对资本认定更为严格，上 市险企 1H22 资本数额大幅下降，其中核心资本降幅尤甚，调整后的综合偿付能力充足率变动分 化，但核心偿付能力充足率均大幅下降，较去年末降幅区间为 50pp-100pp，但仍显著高于 50% 的监管要求，偿付能力可观。我们认为大型险企凭借丰厚的资本实力整体影响较小，但资本质量 与结构得以进一步夯实，二期工程助推其步入更为规范的发展通道。