2022年城投债市场中期投资策略分析

想了解相关问题，可以下载报告《2022年城投债市场中期展望：乘时乘势》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

2022 年上半年城投债市场的亮眼表现的核心驱动力在于信用债“资产荒”的持 续演绎， 4 月以来城投政策的边际转松进一步点燃了市场热情。因此，下半年 城投债行情能否持续的关键，在于“资产荒”的逻辑会不会发生改变。

我们认为，结合宏观、中观、微观的背景下，信用债“资产荒”现象短时间不会 消失，城投债的供需矛盾不会发生明显改变，城投债的价值挖掘可以持续。

 宏观层面：政策重心向稳增长倾斜，当前复工复产有序推进但实体融资需 求偏弱的局面仍未明显发生变化，流动性宽松的时间可能维持较长时间， 在此背景下，当前机构加杠杆的热情仍然旺盛，这将在一定程度上继续支 撑信用债行情；

 中观层面：信用债市场优资质资产供给不足的现象仍会持续，城投债的供 需矛盾下半年依然不会发生明显变化。1）需求端来看，相较于长端利率债， 城投债久期风险相对可控，相较于产业债，“信仰”加持的城投债信用风险 相对更低，城投政策的边际转松进一步“夯实”了城投债的安全边际，因此 机构对城投债的配置热情有望持续；2）供给端来看，在政策“新常态”下城 投债净供给很难出现明显扩容。

 微观层面：政策积极推进“宽货币+宽信用”的情况下，未来发生超预期信 用风险冲击的可能性不大。

但是城投资质分化是大势所趋，当前城投债估值也是“冰火”两重天。对于城投 债，投资者要动态跟踪政策的边际变化，把握城投平台偿债能力与再融资能力 的动态平衡，短期内再融资能力更为重要，同时结合当前的估值水平进行价值 挖掘。

价值挖掘：投资者可以结合自身风险偏好、风控要求、持有期限以及负债端稳 定性等择机把握城投债的投资机会。信用债投资策略大体可以分为 3 类：中短 久期+中高等级的套息加杠杆策略，高等级拉久期策略和短久期下沉策略。

 中短久期+中高等级的套息加杠杆策略：对于交易盘来说，当前资金利率稳定 的情况下，对中短久期+中高等级的套息加杠杆策略依然有可为，但性价比有 所减弱，需要防范潜在的估值回调风险。

 以持有期 3 个月（90 天）为例，我们分别测算了套息加杠杆策略和不加杠 杠策略的收益率表现：1）假设杠杆率为 1.1 倍，资金成本为 1.8%；2）假 设持有期内收益率变动幅度分别为上行 10BP，20BP，30BP，40BP 和 50BP； 3）假设持有期内信用债的收益率曲线形态（期限利差）不变；4）以持有 期初的到期收益率看作票面利率，同时考虑骑乘收益；5）以 2022 年 6 月 24 日作为持有期初时间。  根据测算结果来看，一旦未来在持有期内信用债收益率出现超预期回调， 套息加杠杆策略的收益率表现就会相对偏差，甚至可能会出现更大的亏 损。