四大要素保障中通快递领先优势

想了解相关问题，可以下载报告《中通快递（SW-2057.HK）研究报告：王者之势，及时布局》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

1.前瞻布局构筑先发优势、快人一步打造最优网络

前瞻性布局构筑网络竞争的先发优势，快人一步持续引领行业。公司在近 10 年来电 商快递行业转运中心直营化、转运中心自动化、物业与车辆自有化的每个环节引领快递市 场，2016 年反超圆通成为行业第一，之后稳扎稳打，公司巩固了行业份额第一位置。公 司发展初期，中通管理层就非常重视产能投入，在同行重视留存收益与保守投入产能下， 中通管理层准确预判到未来快递行业需求空间巨大，大胆将每年赚的钱几乎都投入到基础 设施中以提高产能。后续中通在行业需求井喷下具备承接大量业务的能力，实现后发居上 奠定坚实的基础。尝到自建产能的甜头后，公司更加坚定了“疯狂”投入基建的决心。以 2014 年为例，中通当年 Capex 为 7.9 亿元，约是净利的 2 倍，即使在净利润规模尚不具 备领先优势的前提下，通过前瞻性的判断公司逐步构建网络优势，截至 2021H1 中通细分 固定资产账面净值为排名第二较圆通、韵达高 64.9%、96.2%。

自有产能的最大优势在于自主可控、后发制人，车辆和土地自有化在提升服务、降本 增效方面的优势有望逐渐显现。相比租赁运力及租赁土地，自有运力及自有土地最大优点 在于自主可控程度高、成本低，除刚开始投入的购置资金外无其他费用，但租赁运力价格 会在旺季上涨且可能存在运力紧缺情况。同时租赁土地的租金价格每年都会保持增加，标 准化物流园在产能上限存在瓶颈。中通目前自建产能在土地和车辆上明显领先其他可比公 司，截至 2021Q4，中通 10900 辆车均为自有车辆，其中约 9000 辆 15-17 米高运力甩挂 车，占比提升至 82.6%，干线自有率达到 100%。另一方面公司自动化分拣设备由 2018Q3 的 78 套提升至 2021Q4 的 385 套，且土地使用权购买占资本开支的 60%~70%，仅此一 项大于可比公司全部资本开支，料车辆和土地自有化在提升服务、降本增效方面的优势有 望逐渐显现。

2“同建共享”下的网点资本赋能突出

公司秉承“同建共享”网络经营理念，公允合理地分配网络盈利。“同建共享”理念 推动中通不断加强和改进网络合作伙伴模式，是中通取得成功的重要原因之一。中通是通达首个推出有偿派费机制的公司，有效地平衡了派件网点与揽件网点的利益分配，对全国 的服务质量和稳定性产生了积极影响。随后在转运中心直营化大潮下，中通是通达系中唯 一一家采取股权收购的方式收购转运中心，将部分主要的网络合作伙伴转变为中通股东， 实现利益一致，激活全网经营活力。

中通总部资金实力强大，通过金融业务赋能网点，支持网点业务发展。2019~21Q1 激烈的价格战导致通达系网点盈利压力大幅增加，伴随着业务量同步增长，网点存在较大 的产能投建压力。因此 2019 年底开始中通利用总部和地方网络政策来支持网点，凭借中 通总部出色的现金实力，通过中通金融为网点持续提供未来的流动资金和资本开支的帮扶， 解决网点痛点。20Q3 开始中通金融及长期金融应收款维持在 25 亿附近，21Q4 实现 25.2 亿达到公司历史上的峰值。

3.网络业务更加均衡，快递进村提升回程装载率

中通的优秀之处还在于网络业务的平衡性要好于其他通达系公司。根据我们调研发现， 中通全国网络区域业务均衡性要好于其他通达系公司，具体表现为在最大的产粮区华东地区，中通自身业务占比要低于其他通达系公司，而在其他区域，第二大产粮区华南地区以 及其他非产粮区，中通自身业务占比要高于其他通达系公司。因此相对来说，中通业务在 全国各区域的布局更加均衡。政府工作报告提出“发展农村电商和快递物流配送，加快发 展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用。”两进一出政策有望为快递行业件量增长 提供新动能，作为通达系快递龙头公司有望率先受益。

“农村包围城市”策略也一定程度上支撑公司出色的盈利能力。业务区域分布较为均 衡的好处在于：1）非产粮区价格战整体弱于产粮区，价格平均水平更高，因此盈利性要 强于产粮区，中通非产粮区份额优势更加明显，从而一定程度上利好公司盈利能力；2） 产粮区件量多、增量多，容易吸引快递公司竞争冲量，从而导致产粮区格局较为分散，非 产粮区业务量少，行业集中度更容易提升。中通执行着“农村包围城市”策略——稳守且 巩固盈利性较好的非产粮区龙头地位，同时开始逐步向产粮区发起进攻（今年中通对江浙 两大产粮区进行架构调整），推动行业整合。

4.末端竞争或为决胜关键之一，兔喜超市有望胜出

中通提前布局末端业务，提升网络末端效率，抢占服务提升主导权。“最后一公里” 的末端派送服务差异化成为通达系快递员提升效率的关键，根据草根调研，在需求充足的 背景下，快递的传统上门揽投模式单个快递小哥一天可派件 200~250 件，智能快递柜 300-400 件，驿站模式可以提升至 600~700 件。中通 2018 年 11 月 8 日成立上海兔喜网 络科技有限公司（兔喜快递超市），致力于解决末端最后一公里的派送问题。中通较早的 认识到日益增长的快递包裹量与派件问题的矛盾，2017~2021 年行业快递件量 CAGR 为 28%，快递龙头件量增速分别为中通+38%、韵达+42%、圆通+30%，在快递企业件量高 于行业增速的情况下，末端业务员派件压力逐渐增大，成为快递总部迫切需要面对的问题。 为此，中通在稳固自身件量的同时，通过兔喜超市增加末端派送效率，同时减少第三方驿 站以及快递柜容易出现的丢件、损坏等问题，提前布局网络末端服务体系。截止 2021Q4 公司末端驿站数量超过 7 万家，远高于可比公司，“最后一公里”竞争优势持续提升。

头部快递加盟商布局利好末端流程自主可控及效率提升，减少快递件的投诉率，更精 准地满足不同客户群的差异性需求，预计 2022 年中通兔喜超市有望超过 10 万家。根据 国家邮政局数据，2022 年 1 月快递服务申诉的主要问题是快件丢失短少、快件延误和快 件损毁，分别占申诉总量的 33.6%、20.9%和 20.2%，排名前三的问题均与末端服务相关。 快递公共服务驿站生态内卷现象严重，第三方驿站以及快递柜出现丢件、损坏等问题也较 为突出，快递龙头鼓励加盟商投入自主可控末端网点，如中通的兔喜超市、圆通的妈妈驿 站等。考虑快递龙头自主驿站加速布局，料 2023 年菜鸟驿站市场占比或降至 40%以下。 预计 2022 年中通兔喜超市有望超过 10 万家，数量上仅次于排名第一的菜鸟驿站。相对于 第三方，头部快递加盟商布局利好末端流程自主可控及效率提升，减少快递件的投诉率， 更精准地满足不同客户群的差异性需求。兔喜超市还在原有的快递代收点的功能上进行多 元化发展，如：商业、广告、便民服务以及新零售来增加自身盈利能力，提高兔喜超市盈 利能力与自身稳定性。