三大逻辑驱动华润三九价值重估

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《医药行业-华润三九（000999）研究报告：核心业务拨云见日，OTC平台价值彰显》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

1.处方药见底+ O T C加速，业绩拐点明确

抗生素和中药注射剂过往持续承压，政策冲击有望于2022年见底回升：受“限抗”、“限辅”和集采等政策 冲击，公司处方药业务中占比较高的抗生素和中药注射剂业务过去几年持续承压。随着2021年公司主要抗生素 品种均被集采、2022年开始五代头孢和淋巴示踪剂初步放量、2021年底中药注射剂限制使用政策逐步放松， 叠加中药配方颗粒业务持续快速增长，2022年起公司处方药板块有望见底回升。

自我诊疗（CHC）业务2017年起增长提速，核心业务进入新阶段：品牌和品类运作成熟、2017年起提价贡献 额外增速、外延成长定位清晰，自我诊疗业务2017年增速提至15.3%，2018-2019年保持在10%以上。

2021年起公司正式确认扣非归母净利润向上拐点：2010-2020年，公司整体扣非净利润由7.3亿元增长至13.3 亿元左右，复合增长仅6.18%左右；2021年，随着公司自我诊疗（CHC）和中药配方颗粒持续快速增长，中 药注射剂+化药抗生素业务见底，公司实现扣非净利润达18.5亿元，大幅增长30%+。公司业绩拐点初次确认。 展望未来，我们预计公司有望持续实现15%-20%的扣非净利润增长，公司长期增长拐点明确。

2.平台价值多线兑现

华润三九CHC业务具备显著平台价值：

 1、新治疗领域持续拓展：公司发展初期即在感冒、皮肤、胃炎三大治疗领域打造了“999感冒灵”、“999皮 炎平”、“三九胃泰”三大知名品牌，近年来公司一方面仍在其传统优势治疗领域内不断拓展新产品，另一方 面公司通过内生培养、外延并购、产品代理等多种方式不断进入新治疗领域、引入新品牌，如公司收购天和进 入骨科贴膏类领域，收购澳诺进入小儿维矿类领域，代理易善复、龙角散等分别进入肝病、润喉糖领域，公司 品类边界不断拓展。

2、同一治疗领域一线产品带动二线产品市场份额不断提升：以感冒用药为例，近年来公司借助“999感冒灵” 大品牌持续打造复方感冒灵颗粒、小儿感冒颗粒、强力枇杷露、咽炎片等二线品种。开思数据显示，2017- 2021年公司感冒领域多数二线品种市场份额均呈上升趋势，体现了强大的品牌赋能价值。此外，公司皮肤、胃 炎等另外两大优势治疗领域同样显现了一线品牌对二线产品的赋能价值。

3.历史首次股权激励托底稳健增长

股权激励托底稳健增长：2021年12月，公司推行上市以来第一次股权激励，2022-2024年年度考核目标包括 归母扣非净资产收益率不低于10.15%，归母扣非净利润年复合增长率（2020年为基准）不低于10.0%。