2022年家居行业中期投资策略

在《轻工行业2022年中期投资策略：有亮点、有期待》报告中，对2022年家居行业中期投资策略进行了详细的研究分析，如果需要更多关于**行业的相关信息，请下载原报告。

1.近期疫情对业绩端影响有望在下半年较快恢复

2022年3-5月家居企业订单受疫情扰动，增幅放缓至个位数，但受影响程度好于2020Q1，家居企业在疫 情应对及经销商支持方面已经积累了充足经验，反应速度较快，预计6月随着一线城市全面复工，卖场恢 复营业，消费者下单节奏有望恢复 。

短期看疫情主要影响物流和发货，22Q1季度末各公司预收款项仍较为充足，5-6月下单节奏逐渐修复。 2022Q1欧派、索菲亚、顾家合同负债金额分别为13.6/9.4/13.9亿元，在手订单金额依然较高。考虑到前 期部分订单由于物流不畅，未能发货，在手订单有望延迟至Q2转化。新增订单方面，5-6月经销商下单节 奏逐周修复，部分家居企业在618推出大促活动并延长活动周期，前期积压需求逐渐释放，尤其软体家居 品类的上门服务环节较少，不需要前期上门量尺，终端服务人员较少受到进出小区限制，预计终端需求修 复可以较快传导至业绩端。

2.地产宽松政策有望持续加码，估值修复

地产政策持边际放松趋势持续，住房需求有望企稳。2022年3月以来，各地散点疫情复发，地产商推盘进 度受阻，2022年3-4月国内商品房销售面积同比降幅持续扩大。2022年5月住房信贷宽松政策持续发力， 中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布调整差别化住房信贷政策，首套住房商业性个人住房贷 款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，各地信贷政策随之跟进，预计政策宽松 的趋势将延续至地产销售数据实质性修复，在地产信贷政策传导、各地方一城一策持续落地、地产商恢复 推盘进度后，消费者购房需求有望回暖。

3.品牌间估值分化加大

从历史估值水平来看，2017年家居企业集中上市，整体估值水平较高，估值分化不明显；2018年泥沙俱 下各定制企业估值水平接近；2019年企业收入增速差距拉开后，欧派家居与其他企业估值分化，在行业下 行周期估值较为坚挺，维持在30倍左右稳定水平，其他企业估值在15-20倍；2020年下半年后估值进一步 分化，除欧派外其他企业估值回落至15倍左右，欧派稳定在20倍+。

4.中期视角销售仍存压力

进入到19年后，龙头家居品牌增速和住宅销售增速的趋同性明显增强，但波动幅度小于地产增速。我们认 为这主要是一二手房销售趋同性强，而龙头企业二手房占比不断提升。 从中期看家居销售仍有压力，家居消费滞后新房销售1.5-2年，新房销售增速从21年7月开始负增长。

5.长期看集中度提升空间很大

目前头部定制及软体企业市占率均不足10%，行业格局依然分散。根据我们测算，2021年头部软体品牌 市占率仍保持持续上行趋势，2021年顾家、敏华、喜临门、慕思四家企业合计内销市占率达到18.8%， 同比提升4.4pp；欧派、索菲亚、志邦在定制家居市场合计市占率16.7%，同比提升3.8pp，行业集中度 较快提升。

家居企业逐渐加强对整装渠道覆盖，扩大客流总量，增强获客能力。由于疫情及其他新消费场景出现，传 统卖场客流下降，且消费者对一站式解决前装环节+全屋软装设计的需求增长，整装渠道成为重要流量入口 。2018年以来整装大家居参与者增多，头部企业整装渠道与原有渠道的利益分配机制逐渐理顺，整装有望 与原有渠道形成品牌力共振，贡献重要增量。

头部企业持续推进整装招商，收入规模保持快速增长。2021年家居企业整装渠道开拓进入新阶段，在 2018-2020年的整装模式探索后，家居企业整装渠道增长逐渐进入正轨，一方面整装渠道延续高增长态势 ，另一方面拓展业务模式并与更多家装公司展开合作。