基建资金来源于哪里？

你好，在《基建投资分析框架上篇》中，详细介绍了基建的资金来源，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

1.自筹资金

自筹资金是指各地区、各部门、各单位按照财政制度提留、管理和自行分配用于 固定资产再生产的资金。在基建投资的资金来源中，自筹资金占据着重要的地位。从 目前市场来看，自筹资金包含了政府性基金支出、城投债、专项债、非标及其他融资。

a.政府性基金

政府性基金收入指的是国家通过提供土地或服务获取的收入，其中，土地出让金 和政府性基金的收入息息相关，从2012年到2020年，土地出让收入与政府性基金收入 占比基本处于不断提升的状态，2020年其占比更是高达89%，其余收入来源如车辆通 行费收入、城市基础设施配套费、国有土地收益金、彩票公益等，占比均不足5%。 全国政府性基金支出是基建投资资金来源的重要来源之一。

政府性基金用于基建部分占比大概在34%左右，政府性基金支持主要用于公路铁 路建设、民航建设、港口建设、城市基础设施建设以外，还用于土地出让部分中除去 成本支出部分。

b.城投债

城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债 和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参与 债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。受政策对地方政府债务严加管控影 响，近年以来，城投债净融资额出现一定下降，并且目前当前地方债务降风险尚未完 成，金融监管趋严下，近两年年已出现多家城投债暴雷。

c.专项债

地方政府专项债券(全称是项目收益与融资自求平衡政府专项债券，以下简称专 项债券)是指省、自治区、直辖市政府(含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市 政府)为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府 性基金或专项收入还本付息的政府债券。

只有新增专项债能为基建投资提供增量资金，地方专项债按照用途可分为新增专 项债和置换专项债。同时专项债按照品种又可以划分为普通专项债和项目收益专项 债。2019年6月发布的《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》 （下文简称“33号文”）就提出专项债可作为4类项目的资本金，9月4日国常会进一 步明确提前下拨限额的专项债用于下列项目可以作为资本金：铁路、轨道交通、城市 停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利， 城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链 物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。目前比较主流的项目收益专项债包 括土地储备专项债、棚改专项债、收费公路专项债等。

d.非标融资以及其他资金来源等

按照银监会定义：非标是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资 产。非标包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账 款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。 我们可以通过跟踪统计局的新增信托项目金额中投向基础产业的比例来观察资 金投入基础产业情况，2010年开始新增信托项目金额中投向基础产业的比例开始逐步 下滑，从201010年6月的32%逐步下滑至2018年的4%，随后这一比例逐渐开始回升， 2020年新冠疫情爆发，基建对跨周期经济的拉动低位凸显，这一比例再度回升。

2.国家预算内资金

国家预算内资金的主要来源是通过财政预算方式集中的国营企业上缴利润和税 收以及城乡各项税收。国家预算内资金主要包括一般公共预算和政府性基金，国家预 算内资金的主要用途是预算内的各种经济建设，如文教科技卫生、国防和对外援助款 项、国家行政管理等等。根据财政部预算执行报告，国家财政预算包括一般公共预算、 政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算。

从资金来源的比例上看，国家预算资金占资金来源比例远低于自筹资金的比例， 我们猜测是由于政府性基金预算在统计时候算在了自筹资金中，因此，可以认为国家 预算资金主要对应的是一般公共预算支出，其中值得注意的是，地方政府一般债券是 为了弥补地方一般公共预算赤字，所以已经体现在一般公共预算支出中。

由于近年来，由于国家不断推行减税降费的政策，各类税收政策均进行了调整， 税收收入整体有所下降，财政收入的增速自2010年以来持续下滑，且财政实际赤字率 同期不断提升，尤其是在2020年以来的疫情冲击下，财政收入的压力相较往年更大。

但从相关数据中我们可以发现，即便在财政压力加大的背景下，我国依然非常重 视基础建设投资，基建投资用到的预算内资金比值每年仍呈现上升趋势，这正是由基 建可以推动经济增长的属性所决定的。

3.国内贷款

从定义上来看，国内基本建设贷款是指用于新建、扩建、改建生产性基本建设项 目的贷款。一般来说，这类贷款主要用于能源、交通和原材料等基础工业的建设，其 重点支持列入。凡是具有法人资格，在经济上实行独立核算，能承担经济责任，并有 还能力的国有和集体企业、股份制企业以及国家批准的建设单位均可向银行申请基本 建设贷款。

自2016年PPP项目开始落地以来，国内贷款逐渐成为基建投资的重要资金来源之 一。PPP项目的资金来源主要有政府出资、企业出资和银行贷款三种，其中政府和企 业出资比例一般合计为25%，其余75%的资金主要来源于银行贷款。 从国内贷款占基建资金来源的比例上和我们的感觉有出入，直观的感受是基建资 金来源中国内贷款是一个大头，但从比例上看并非如此，而是自筹资金比例最大，这 里面统计中可能是把一部分国内贷款算入了自筹资金，导致国内贷款占基建资金来源 的比例偏低。

近年来，基建国内贷款部分虽然由于表外融资渠道的兴起占基建总投资比例不断 下降，但仍是基建资金来源一项重要部分。 我们可以跟踪基建贷款需求指数来判断当前贷款流入基建的情况。

4.利用外资及其他来源资金

外资及其他来源在基建资金来源中占比相对较小，因此放在同一部分。利用国外 资金进行基础设施建设是中国对外开放政策的一项重要内容，也是我国基建投资的一 个补充来源，但由于基建的低回报，高成本，外资参与比例不高。 一般来说，我国利用外资的主要形式有包括借用国外资金，向外国政府、国际金 融机构、外国银行借款，吸收外国投资如中外合营、补偿贸易、合作开发资源等。 其他资金，包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资金等， 这里我们不做重点研究。