舍得酒业经营表现复盘分析

这个我知道，答案都来自报告《舍得酒业（600702）研究报告：重拾势能，川酒金花再绽放》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1. 2010-2012 年：次高端高增速时期，舍得系列推广成效显现

行业端：经济高速发展，政商务消费旺盛，高端、次高端酒企充分受益，行业量价 齐升。2003 年起随着体系逐步完善，人口红利、出口贸易红利、投资红利开始逐步释放， 经济进入高速发展时期，政商务需求旺盛，引领高端酒的持续发展，高端酒价格持续提 升，2009 年随着四万亿计划的推出，地产回暖，基建投资带动各地的经济活动，除了地 产酒受到带动以外，次高端受益于全国需求的增加，全国化推进加快，业绩加速，对在 2010-2012 年期间收入和业绩表现梳理，次高端增速、股价涨幅均更优于高端酒。

公司端：2003-2008 年的黄金发展期培育高端不及预期，2010-2012 年双品牌战略成 效初显，次高端舍得系列快速发展。2001 年起公司逐步推出“舍得”系列、“陶醉”系 列和高端酱香型白酒“吞之乎”完善中档及高档产品矩阵，但考虑到 1）品牌培育需要 一定时间，公司没有找到很合适的高端放量的渠道；2）沱牌的维护也一定程度被忽视， 导致本占有优势地位的低端酒市场被竞争对手抢占；3）公司管理层缺乏激励措施，员工 积极性不足等原因，公司错失白酒行业发展黄金期，在 2001-2009 近十年的时间里收入 业绩保持平稳。而从 2010 年开始，充分实施双品牌战略，扩展产品线，实现沱牌的升 级换代，公司还在营销组织架构、营运模式、薪酬激励、市场管控等方面进行了系统规 划调整，内部调整叠加宏观环境向好，次高端全国化加速，公司业绩实现高速增长，2010- 2012 年收入 CAGR=47.95%，归母净利润 CAGR=120.64%。

2. 2017-2019年：次高端再一次繁荣

行业端：大众消费崛起，消费升级推动行业回暖，高端稳健增长，次高端表现超预 期。在经历过 2013-2015 年调整期后，2016 年白酒板块进入复苏阶段，消费升级逐渐替 代投资成为支撑行业发展的主要驱动力，居民消费承接了政务消费，成为白酒的主力消 费需求之一。宏观环境向好，高端酒价格在消费升级的驱动下价格持续提升，次高端受 益于消费群体的增加和价格空间的打开，从 2017 年次高端进入高速的量价扩容阶段。

公司端：2016 年天洋控股集团入主，沱牌舍得成为四川白酒业“改制”第一单。 2016 年天洋接手公司，面对 2013-2015 年业绩的持续下滑，高举高打实现较快发展。1） 精简产品结构：停止 1000 多个条码，费用投放聚焦舍得大单品；2）拓展销售渠道。销 售队伍快速扩充，加强厂商人员对于每个终端门店的拜访和服务，同时通过以区、县为 单位全国扁平化招商实现沱牌系列聚焦。3）多次上调产品价格：2017 年 1 月 21 日起全 渠道提价 20 元；2018 年 3 月将渠道配赠政策由买 5 增 1 调整为买 6 增 1(相当于对 52 度品味舍得间接提价约 13 元。在 2016-2019 年期间公司营收 CAGR=21.93%，归母净利 润 CAGR=85.18%。

3. 2021 年以来：次高端趋势性高增

行业端：消费升级持续推动，白酒需求旺盛，次高端全国化扩张加速，板块实现趋 势性高增。2020 年突发疫情对打破了正常的经济增长节奏，白酒行业在 2020 年上半年 业绩有所承压，使得全年营业收入同比增速放缓至 6.58%，但从 2020H2 开始消费出现 报复性反弹，进入 2021 年疫情常态化表现阶段，白酒保持需求旺盛，全国化次高端放量加速，上市酒企全年营收 583 亿元，同比+37%，同期高端酒收入同比+14%、区域酒 收入同比+23%，而且截至到 2021 年底，合同负债 262 亿元，同比+91%；销售收现 773 亿元，同比+75%，经营性现金流量净额 284 亿元，同比+223%，回款增速保持亮眼，渠 道经销商信心稳固。

公司端：股东变动，2021 年复星系入主赋能。天洋推动公司收入快速提升的同时， 又由于快速砍掉了许多定制化产品，串货等问题管理不利致市场价格混乱，经销商逐步 的流失，此外 2019 年天洋集团旗下的其它资产项目遭遇资金紧张，多次通过关联方及 舍得营销公司挪用上市公司的资金，天洋股权被冻结，舍得酒业因此戴帽。2020 年 9 月 28 日公司稳定换届，张树平当选公司董事长，蒲吉洲副董事长，两人在公司任职 30 余 年，具备丰富的管理和营销经验；12 月 31 日，复星集团旗下子公司豫园股份竞得沱牌 舍得集团 70%股份，成为舍得酒业间接控股股东，舍得酒业自此正式加入“复星大家庭”。