2026年上半年国防军工产业链上下游业绩传导呈现哪些特征？

根据申万宏源研究报告的分析，2026年上半年国防军工产业链上下游业绩传导呈现出明显的结构性分化与有序传导特征。

在营收与归母净利润方面，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化。2026H1上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节的营收同比增速分别为5.8%、-0.6%和9.4%；归母净利润同比增速分别为-20.8%、14.8%和85.0%。可以看出，下游总装环节在营收和利润端均实现了较快增长，尤其是归母净利润增速高达85.0%，表明下游主机厂环节盈利能力正在显著修复。中游结构件/分系统环节利润保持正增长，但营收出现微降；而上游原材料/元器件环节由于受传导节奏影响，营收和利润均有所下降。

在反映未来景气度的营运指标方面，预收账款及合同负债的变化尤为关键。2026H1上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节的预收账款及合同负债同比增速分别为-1.47%、-20.54%和69.65%。下游总装环节预收账款及合同负债实现快速增长，表明终端客户需求正在集中释放，企业在手订单充裕。相比之下，中游环节该项指标同比下降20.54%，说明前期订单已进入密集交付期，行业景气度有待后续进一步向中上游修复。

在存货与应付账款指标上，2026H1上游、中游和下游存货同比增速分别为17.59%、4.67%和22.12%；应付票据及应付账款同比增速分别为3.4%、5.63%和27.06%。下游总装环节的存货和应付账款均保持较高增速，反映出总装企业正在积极备货并加大向上游的采购力度，以满足下游订单的生产需求。

综合来看，2026年上半年军工产业链的业绩传导特征表现为：下游总装环节率先受益于需求回暖，订单规模和盈利水平大幅提升；中游环节处于前期订单交付与新一轮订单承接的过渡期，利润端表现优于营收端；上游环节受传导节奏滞后影响，业绩短暂承压。产业链各环节营运指标变化有序传导，随着下游大额订单的持续落地与执行，预计后续景气度将逐步向中上游环节延伸，军工行业高景气度有望持续兑现。