为何摩根士丹利认为当前AI计算板块的投资确信度高于存储板块？

摩根士丹利认为AI计算板块的投资确信度高于存储板块，主要基于以下核心逻辑： 首先，在供需关系与盈利动量方面，AI计算仍处于最佳位置。从半导体GPU/CPU/ASIC、台积电到下游高端ABF载板和MLCC，整个计算产业链均呈现强劲的出货量增长和持续的盈利上行空间。相比之下，存储板块虽然基本面依然强劲，但已进入周期后段。预计2026年四季度DRAM月度价格同比涨幅见顶，环比涨幅趋缓，盈利预测上调速度开始放慢。市场一致预期AI受益公司2027年盈利增长56%，但实际更可能实现的是53%，且AI公司在盈利预测修正方面已不再相对非AI科技板块保持领先。 其次，在技术迭代与供给约束方面，两者存在显著差异。计算板块受益于模型能力提升带来的弹性效应，即每一美元投入获得的AI能力提高，导致推理工作负载的数量、持续时间和复杂度上升，从而拉动算力需求。而存储板块面临HBM4E后段制程复杂度上升的挑战，这可能导致DRAM供给增长延迟，但也意味着部分资本开支需用于扩充后段产能，而非单纯的前道增量。此外，AI正在改变存储的经济性，SOCAMM容量下调和HBM规格调整减少了对先进DRAM晶圆产能的占用，使得存储周期的持续性虽被延长，但爆发力减弱。 最后，关于“杠铃式配置”，非AI板块如模拟芯片扮演着重要的早周期对冲角色。模拟芯片经历长期底部后，渠道库存精简、价格趋稳，工业订单改善，产能利用率回升。这与存储板块的高位运行形成互补，为投资组合提供了多元化机会，降低了单一AI叙事的波动风险。因此，报告建议布局处于更广泛推理周期与有限实体产能、单机价值量提升或制造复杂度上升交汇处的计算和网络公司，同时搭配模拟芯片等传统周期性复苏标的。