如何利用反比例回归模型修正转股溢价率以判断转债估值高低？

构建历史可比的转债估值指标，核心在于消除平价变动对转股溢价率的被动影响。报告采用反比例回归方法，以转股溢价率为因变量、平价为自变量，在截面维度上拟合每日的趋势线。相比线性、对数和多项式回归，反比例函数不仅拟合度（R2）最高且最稳定，更符合转股溢价率随平价升高收敛至0的经济逻辑，避免了多项式回归在高平价区间的失真问题。

在实际应用中，为确保模型准确性，需对样本进行严格筛选：剔除2015-2016年存量不足时期数据、剔除近15天换手率异常的爆炒券，以及在信用风险担忧期间剔除纯债溢价率小于-5%的弱资质个券。经调整后的反比例回归模型能更精准地推算出各平价价位（如80元、100元、130元）的历史估值中枢及其分位数。

利用该指标指导投资时，需结合正股预期、纯债收益和流动性“三要素”。当前各价位估值均处95%以上历史高分位，若权益市场强势，可控制仓位参与高弹性高价品种；若权益震荡或债市分流导致估值压缩，则应规避高价券，转而关注价格接近债底的品种，当其纯债溢价率回落至5%附近时，往往是较好的配置时机。此外，130元平价对应的估值中枢因其强赎约束，具有明确的顶底指向意义，是观察市场整体估值波动的关键锚点。