SpaceX连接业务与AI业务的财务表现及资本开支结构如何演变？

SpaceX的连接业务与AI业务在财务表现上呈现出显著差异，反映了公司不同发展阶段的重心转移。连接业务作为当前的利润核心，展现出强劲的增长势头和盈利能力改善。2023年至2025年，连接业务营收从约26亿美元增长至113.9亿美元，近三年复合增长率高达72%。其毛利率也从28%提升至48%，2025年毛利润约为太空业务的两倍。2025年，连接业务调整后EBITDA达到71.7亿美元，成为公司整体EBITDA增长的主要驱动力。相比之下，AI业务目前仍处于大规模投入期，对整体利润贡献较小甚至造成亏损。2025年AI业务营收为32亿美元，但毛利率持续下行至32%，且经营亏损显著。2026年第一季度，AI业务经营亏损进一步扩大，主要受折旧与摊销及研发费用高企影响。 在资本开支方面，公司整体资本开支近三年复合增长率高达117%，从44.2亿美元增长至207亿美元。其中，AI业务的资本开支占比大幅提升，从2023年的10.5%跃升至2026年第一季度的76.4%，复合增长率达424%。这表明公司正将大量资源倾斜至AI基础设施的建设，如数据中心和GPU采购。连接业务和太空业务的资本开支占比则相对下降。这种资本开支结构的转变，反映了公司从依赖发射和连接业务向构建AI算力生态的战略延伸。尽管AI业务短期拖累利润，但其长期潜力被视为公司估值重估的关键因素。然而，高资本开支也带来了现金流压力，若主要客户订单提前终止，可能加剧财务风险。