2026年下半年锌市场供需紧平衡的核心驱动因素及价格运行节奏分析

2026年下半年锌市场供需紧平衡的核心驱动因素主要体现在原料约束、冶炼端扰动及全球库存错配三个方面。

首先，原料端呈现“内矿缓增不宽松，外矿修复难放量”的特征。国内方面，虽然新疆火烧云、贵州猪拱塘等项目投产带来增量，但大型项目从投产到稳定达产需经历采选衔接和设备磨合，供应表现为逐季爬坡而非一次性释放。同时，国内冶炼产能维持高位，对锌精矿消耗同步增加，导致国内锌精矿预计仍呈小幅短缺格局，加工费低位限制了冶炼端无约束放量。海外方面，虽然Kipushi、Buenavista等项目提供增量，但Teck旗下Red Dog、Antamina及Glencore旗下Kazzinc等大型矿山受品位下降、计划内低品位矿石或地震活动影响，产量指引明显下移，新增项目释放与主力矿山减量并存，全球矿端宽松有限。

其次，冶炼端国内维持高位震荡，海外扰动频发。国内精炼锌产量预计仍将维持高位，但受火烧云配套冶炼系统逐月爬坡、部分冶炼厂集中检修及原料紧缺影响，供应节奏呈现阶段性受压后回升的特征。硫酸和白银等副产品收益对主产品利润下行形成对冲，支撑了高开工。海外方面，欧洲Nyrstar Budel、Auby，北美Teck Trail及Kazzinc、Cajamarquilla等冶炼厂受原料、能源、检修及物流制约，实际开工稳定性不足，Odda扩产及Verkhny Ufaley爬坡带来的增量难以完全弥补扰动缺口，全球精锌市场难以快速转向明显宽松。

再次，需求端国内外结构分化。国内锌消费总量偏弱，地产链条持续拖累镀锌管、建筑五金及压铸件需求，基建、电网、家电和新能源形成结构性托底，但难以完全弥补地产下行压力。出口端受贸易摩擦及前期抢出口透支影响，边际贡献减弱。海外锌消费温和修复，基建和汽车板块表现较好，房地产和建筑领域受高利率约束偏弱，光伏和风电需求提供结构性补充。

基于上述供需平衡，下半年锌价预计呈现“三季度偏强、四季度高位震荡”的节奏。三季度国内进入小幅去库阶段，全球平衡转向短缺，海外低库存和供应扰动支撑伦锌，沪锌在低净进口和库存收敛带动下偏强震荡。四季度随着部分海外冶炼厂检修恢复、新增产能爬坡及国内高产延续，供应压力回升，锌价上行动能减弱，但全球库存偏低及矿端成本支撑限制下方空间。潜在风险包括海外冶炼厂复产超预期、国内新增产能释放快于预期、地产和出口需求弱于预期，以及宏观流动性转紧导致估值回落。