在低加工费环境下，国内锌冶炼为何未出现大规模减产？

在低加工费环境下，国内锌冶炼未出现大规模减产的核心原因在于锌冶炼利润结构的特殊性，即主金属亏损被副产品收益所抵消。 首先，从利润拆解来看，若仅计算不含硫酸和副产品的精炼锌生产盈亏，企业处于明显亏损状态。然而，锌冶炼过程中产生的硫酸作为重要副产品，其销售价格直接计入收益。数据显示，按产酸1:1.7计算，计入硫酸收益后，部分省份的平均亏损大幅收窄。此外，锌矿中富含的银、锗、铟等小金属的综合回收收益进一步改善了整体利润结构。综合计算后，平均利润由负转正，使得部分炼厂仍能维持盈亏平衡甚至盈利。 其次，硫酸价格的强势是维持高产的关键因素。硫磺价格高位、磷肥和化工需求刚性以及区域运输错配，支撑了商品酸价格。硫酸偏强短期延后了减产兑现，因为高酸价抬高了副产品收入，压低了有效现金成本。 最后，不同冶炼厂的减产节奏存在差异。综合回收能力强、自有矿比例高、酸销售顺畅的炼厂能够继续维持生产；而综合回收弱、原料库存低和酸销售不顺的企业则会率先减产。因此，当前的产量维持并非行业普遍盈利，而是特定结构下的局部韧性，只有当TC继续下探并压过硫酸和小金属收益时，锭端减量才会更明显。