2026年白酒行业深度调整期的经营分化特征及下半年复苏预期

2026年一季度，白酒行业呈现显著的经营分化特征。从营收端看，除贵州茅台、五粮液和迎驾贡酒外，多数重点上市公司仍出现下滑，显示行业出清压力依然较大。然而，高端酒企如茅台和五粮液在2026年一季度实现了营收和利润增速的同比转正，显示出较强的韧性。相比之下，部分地产酒企如泸州老窖、山西汾酒等在营收和利润端仍面临压力。

在盈利能力方面，受产品结构下移及刚性成本影响，2026年一季度除五粮液和迎驾贡酒外，大部分酒企的毛利率同比下降。净利率方面，多数酒企因收入下降叠加费用刚性而出现下滑，仅茅台、五粮液和酒鬼酒等少数企业保持相对稳定。销售费用率的上升进一步压缩了利润空间，反映出酒企在淡季维持市场份额的努力。

从合同负债这一先行指标来看，五粮液、今世缘和迎驾贡酒表现较为亮眼，显示出渠道端的韧性。行业整体呈现头部化、C端化和低度化的趋势。禁酒令带来的短期消费场景受限，预计2025年二季度至三季度形成需求底部。2025年四季度至2026年一季度，受春节错期影响，酒企报表端和渠道端继续出清。

展望2026年下半年，在低基数效应下，龙头公司有望迎来边际改善。随着库存和报表端的逐步出清，行业有望在2026年二季度至三季度迎来触底回升。目前白酒板块估值处于近十年来的低位，龙头公司加大分红力度，中长期投资价值逐步显现。