SAF强制添加政策如何重塑UCO供需格局及山高环能的盈利弹性？

SAF的强制添加政策正在重塑UCO的供需格局。欧盟ReFuel EU Aviation法规要求2025年SAF掺混比例至少为2%，并逐步提升至2050年的70%，这为SAF需求提供了巨大的增长空间。国内SAF厂商也在积极扩产，筹建产能对应的UCO原料需求已超出现有供给瓶颈，导致UCO供给刚性凸显。

在产业链中，资源端壁垒较高，UCO作为SAF的核心原料，其稀缺性在SAF扩产周期中日益显现。尽管SAF价格大幅上涨，但UCO价格相对滞涨，存在显著的增值空间。测算显示，随着SAF价格维持高位，UCO价格上限有望提升，为公司带来盈利增量。

山高环能凭借特许经营模式保障原料供应，并通过并购扩张产能。公司通过提升产能负荷率、提油率及降低融资成本实现多维提效。基准模型测算表明，若负荷率、提油率及融资成本优化到位，UCO单吨净利可大幅提升，显示出公司在UCO涨价及运营效率提升背景下的强大盈利弹性。