中国人保财险承保盈利改善及人身险负债成本优化对估值的影响

中国人保财险业务凭借规模效应和龙头地位，在行业“反内卷”政策导向下，承保盈利改善趋势明确。综合成本率（COR）自2022年起进入下行通道，2025年降至97.6%，主要得益于优结构、控风险、降成本策略的持续见效。车险方面，通过续保及转保增长对冲新车市场波动，保持保费稳定，且车险COR优化至95.3%的历史较好水平。非车险方面，随着“报行合一”监管政策落地，费用虚高和价格战问题得到规范，高风险险种COR有望显著改善，推动非车险承保盈利转正。

在人身险领域，市场此前担忧存量负债成本高企，但边际变化显示积极信号。人保寿险新增负债成本（NBV打平收益率）显著下降，且新业务占存量业务比重在上市险企中位居第一。这种高占比使得新增低成本业务能更快速地摊薄存量高成本负债，从而推动整体负债成本优化，缓解利差损风险对估值的压制。此外，人保健康通过产品创新和渠道协同，净利润及ROE实现快速增长，其差异化竞争优势和高盈利水平理应获得独立估值溢价，有助于收敛集团人身险业务的估值折价。