A股市场为何从惩罚转向奖励高成长性资本开支？

A股市场在2024年“924”政策前后对高成长性资本开支（GCR）的态度发生了显著转变，从之前的“惩罚”转向了“奖励”。这一转变的核心驱动因素并非上市公司的盈利表现，而是投资人情绪和产业趋势。 首先，投资人情绪是关键影响因素。2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会联合发布多项重磅政策，包括降准、降息以及创设股票回购增持再贷款等，有效提振了资本市场信心。数据显示，在“924”之后，GCR较高的主体股价表现相对较好，市场情绪改善使得投资者更愿意相信高成长性资本开支的有效性，从而给予更高的估值溢价。相比之下，在政策出台前，市场持续“惩罚”高GCR公司，反映出投资者对资本开支效率的质疑。 其次，产业趋势决定了市场“平等奖励”的范围。情绪改善并不意味着所有高GCR公司都受益，市场更青睐“海外毛利占比高、成长性资本开支支出强度大”的公司。机械和电子行业是这一趋势的典型代表，这两个行业不仅核心上市公司毛利润来自境外的比例最高，且境外业务毛利率普遍优于境内。由于国内泛资本开支增速弱于海外，具备高海外毛利和高GCR的企业拥有更强的业绩增长保障和想象空间，因此受到资金追捧。 最后，盈利表现（EPS、ROIC）与股价表现差异关联度不高。数据显示，GCR较高的主体在EPS和ROIC上普遍优于较低主体，但股价表现的巨大差异主要源于估值逻辑的变化，即投资者是否愿意为高资本开支带来的未来增长预期买单，而非当前的盈利水平。因此，投资人情绪和产业趋势的结合，共同推动了A股对高成长性资本开支的重新评估。