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2025年资金面回顾及2026年展望：情绪分化，等待新一轮共振。2025 年资金面持续改善。2025 年资金净流入占自由流通市值之比为 6.8%，较 2024 年继续提高 0.3 个百分点。资金净流入(分红*1/2)占自 由流通市值之比为 4.6%，较 2024 年继续提高 0.6 个百分点。从各分项 数据来看，2025 年以来交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业 资本等各类资金共振流入，资金面格局持续偏强。

2026 年增量资金依然值得期待，结构上可能出现的变化有：第一，居 民资金：增量可期，或有新的流入渠道。居民“存款搬家”的趋势仍有 望延续。本轮牛市中居民资金可能通过前期累积较多赚钱效应的新的 产品形式流入，如非宽基 ETF、“固收+”产品等，公募基金渠道资金 流入可能会有边际改善。第二，中长期资金：“压舱石”作用。除了保 险资金外，社保基金、企业年金、理财产品等渠道当前权益仓位仍处于 较低水平，均有望为市场提供资金“压舱石”。第三，外资:回流速度 改善。2026 年中国核心资产吸引力有望提升，外资尤其是被动型配置 资金有望率先增加对中国资产的配置。第四，产业资本：边际转弱，风 险可控。随着牛市的推进，产业资本对市场的支撑可能有所减弱，需要 观察 IPO 放量速度对股市资金供需格局的冲击。

月度层面上，春季行情中途两融活跃，宽基 ETF 流出。从资金层面来 看，2025 年 12 月资金净流入速度加快，主要原因在于 ETF 资金净流入 增加，上市公司分红规模也处于高位。潜在的利多还有新增开户数的环 比上升、私募补仓、以及外资开始回流，资金流出项相对稳定。2026 年 1 月交易性资金活跃度大幅提升，融资余额增长速度较快。而另一方面 宽基 ETF 出现了较大幅度净流出，或与逆势配置资金流出相关。另一方 面，居民资金配置较多的主题+行业 ETF 保持净流入。

居民资金&交易型资金：（1）新增开户数：2025 年 12 月上证所新增开 户数为 259.67 万户，环比增加 21.53 万户。(2)两融：2026 年 1 月 1 日至 1 月 20 日，融资余额增加 1678 亿元，流入速度处于高位水平。

机构资金&配置型资金：（1）公募和 ETF：主动权益基金份额小幅增长。 2025 年 12 月股票型 ETF 基金净流入 922.37 亿元，处于 2025 年月度净 流入较高水平。2026 年 1 月以来，宽基 ETF 净流出超过 2900 亿。（2） 南下资金：2026 年 1 月 1 日至 1 月 20 日，南下资金净流入 436 亿元， 流入速度较 2025 年底有小幅反弹。（3）私募:截至 2025 年 12 月，华 润信托私募基金管理仓位为 64.4%，相较上月环比提升 3.07pct。但与 历史高点 80%以上的仓位水平相比仍有距离。

产业资本：（1）回购和分红：2026 年 1 月 1 日-20 日，上市公司回购 金额为 56 亿元，保持平稳。分红金额为 607 亿元，维持高位。（2）产 业资本净减持：2026 年 1 月 1 日至-20 日的产业资本净减持规模为 390 亿元，较 2025 年月均水平进一步提升。（3）股权融资规模：2026 年 1 月 1 日-20 日 IPO、增发为代表的股权融资规模为 53.85 亿元。