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百融云研究报告：AI应用能力领先，看好公司中长期预期差修复。公司是港股少数已经实现持续盈利的独立AI科技云服务商，结合我们对未来的业绩预测，公司2022~2026年的归母净利润CAGR 可能达到10.7%，与其他AI应用类可比公司相比，持续盈利能力 明显更强，但估值水平明显偏低，或受未纳入港股通等原因造成 估值折让，预计公司在持续致力于通过回购等方式提高股东回报的基础上，估值朝着合理区间不断修复。

百融云是一家已经实现持续盈利的AI科技服务商，在AI应用 侧公司中具有一定稀缺性。公司营业收入从2019年的12.62亿元 增长至2023年的26.81亿元，复合增速16%；归母净利润在202 2年实现扭亏为盈，达到2.40亿元；并在2023年实现42%的大 幅增长。24年H1，公司营收13.21亿元，调整后净利1.97亿元。

百融云基本盘稳健、第二增长曲线清晰，长期关注价值高。公 司以MaaS业务（模型即服务）作为压舱石保证现金流，以BaaS 业务（业务即服务）为第二增长曲线打开未来增长空间。截至20 24年上半年，MaaS收入占比约32%，BaaS业务收入贡献占比约 68%。1）MaaS业务是公司最早的业务板块。主要形式是通过A PI接口方式向机构客户提供评分和模型调用服务，目前该业务主 要是按照调用量收费。2）BaaS业务是公司目前最具成长力的业 务，收入占比已超过MaaS。该业务是基于生成式AI，利用AIV oiceGPT帮助机构实现营销和运营数智化，分为金融行业云和保 险行业云两部分，按照促成GMV收费。

中长期来看，1）公司业务将显著受益于包括信贷风控、财富 管理等场景在内的金融业务数字化转型潮流，2）随着数据要素 产业得益于政策支持下的快速发展，公司的数据资产价值也有望 进一步重估。公司的MaaS业务采用“优化客户结构+先落地再 扩”策略，BaaS业务采用“优先扩大规模+抢占先发优势”策略， 有望在行业持续发展的背景下持续提升市占率，享有细分领域的 估值溢价。