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轨道交通设备行业深度报告：交通强国，铁路先行，多轮驱动轨交进入上行周期。交通强国，铁路先行，轨交市场规模超万亿。铁路是国家战略性、先导性、 关键性重大基础设施，是国民经济大动脉、重大民生工程和综合交通运输体 系骨干，在经济社会发展中的地位和作用至关重要。广义的轨道交通，一般 可以分为国家铁路系统、城际轨道交通、城市轨道交通三大类。

需求端：“需求回暖+设备更新+后市场+出海”多轮驱动轨交进入上行周期。 

客运需求回暖，铁路固定资产投资有望逐渐回升。2020年以后，货运量 受疫情影响相对较小，而客运量受影响相对较大，2019-2022年固定资产投 资分别为8029/7819/7489/7109亿元，我国铁路固定资产投资连续三年下 滑， 随着客运量逐渐回升，2023年固定资产投资回升至7645亿元，同比 增长7.5%，增速实现转正。2024Q1全国铁路固定资产投资额1248亿元， 同比增长9.9%，其中3月完成596亿元，同比增长10.4%，投资额及增速 均创新高，我们预计2024-2025年铁路固定资产投资额有望较2023年进一 步提升。

设备更新及后市场潜力巨大，相关政策有望逐步落地。1）整车更新：根 据我们的初步测算，更新替换需求2021、2022年在货车中占比分别为14%、 7%，在客车2021年约为47%，在机车中2020年约为75%。2024年初，国务 院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023 年增长25%以上，对应目标CAGR约为5.7%。但从2021、2022年数据来看， 铁路运输业设备工器具投资同比增速分别为-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空间。

出海：交通运输是我国对外承包第一大工程项目，“一带一路”潜力巨 大。分项目类型看，2020 年，我国对外承包交通运输类项目在总营业额中 占比25.8%，是第一大类工程项目，其中，铁路占比30.7%，是占比仅次于 公路的第二大交通运输项目。

供给端：轨交产业链参与方众多，重点关注空间大或壁垒高的关键环节

建筑施工及轨道：1）隧道掘进机械：市场规模达276亿元，包括盾构机、 TBM 等，中铁工业、铁建重工为龙头企业；2）轨道零部件：中铁工业、铁 科轨道分别为铁路道岔、高铁扣件龙头企业，2022年道岔市场规模约为29.5 亿元。3）轨道工程机械：根据我们的初步测算，2022年轨道工程机械增量 市场、存量市场分别为46亿、76亿元，合计122亿元，随着设备保有量提 升及使用年限的增加，预计存量市场将持续占据主导地位。

整车：根据赛迪顾问数据，2019 年整车市场合计市场规模约为 1766 亿 元。空间广阔，中国中车占据主导地位。

通信信号系统：主要包括LKJ、ATP系统两类，LKJ供应商主要有思维列 控、时代电气、交大思诺 3 家；其中，思维列控在LKJ系统产品市占率超 过49%。ATP系统供应商主要有主要供应商有和利时、中国通号、铁科院、 时代电气4家。

牵引供电系统：根据我们初步测算，2022 年我国列车牵引系统、供电系 统市场规模分别为226亿元、79亿元，合计市场规模达305亿元，牵引系 统所占比重较大。时代电气是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流 系统供应商，可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型的牵引变流系统。

制动系统：根据我们的初步测算，2022 年，我国列车制动系统市场规模 约为102亿元。其中，闸片作为耗材，动车、城轨后续检修市场，平均每年 闸片更换量为2.5次、1.2次。2022年，动车组领域，新造车、后续检修市 场闸片市场空间分别为0.1、30.2亿元，合计30.3亿元。