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快手研究报告：电商+广告业务高增长驱动，盈利能力持续向好。打造以信任为核心的社区平台，盈利拐点已至。公司成立十余年，已发展成 全球第二大短视频平台。公司打造以信任为核心的社区平台，商业模式本质是对 内容平台上的流量进行变现，变现方式包括线上营销服务（广告）、直播和其他服 务（主要为电商）。从财务表现来看，公司营收高速增长，线上营销服务成为第一 大营收来源；23Q2 公司实现上市后首个季度盈利，23Q3 净利润进一步提升至 22 亿元；经营性现金流表现趋势向好，账上可利用资金充足。

线上营销服务：内循环广告增速亮眼，外循环广告有望复苏。互联网广告行 业市场规模持续增加，广告主更倾向于投放到短视频平台。快手线上营销服务营 收增速较高，2017-2022 年线上营销营收 CAGR 高达 163%，增速表现优于行 业大盘，主要原因系内循环广告强劲增长以及整体基数较低。展望未来，公司外 循环广告核心驱动因素包括流量大盘提升+Ad Load 提升+eCPM 提升；内循环 广告核心增长由 GMV 提升驱动，货币化率预计保持稳中小幅提升趋势。

电商：GMV 及电商营收增速迅猛，泛货架提供增量。实物商品网上零售额 持续增长，占比社会消费品零售总额同比提升显著，直播电商交易额渗透率提升。 快手大搞信任电商，电商业务增速高，2019-2022 年 GMV CAGR 高达 147%。 23Q3，即使是在传统电商淡季，电商业务仍表现出同环比增长的趋势， GMV 达 到 2902 亿元，同比+30%，环比+9%。在内容场域保持高增长的同时，泛货架 有望创造增量，23Q3 泛货架 GMV 占比高达 20%。展望未来，优质内容生态带 来的大盘流量提升+电商平台不断完善以及转换效率提升带来的活跃买家渗透率 提升为最核心的增长驱动，每单平均价格提升+“信任电商”创造的复购率提升 带来的人均购买频次提升也将贡献增长。

直播：区域工会体系提升运营水平，未来整体保持平稳。直播行业市场规模 庞大，监管促进行业健康发展，快手响应监管需求，2023 年持续加强直播生态 治理。快手在供给侧构建区域公会运营体系，提升运营的精细化水平，促进了主 播的新增以及中小主播优质内容的供应。此外，公司积极推进扩展优质内容垂类， 叠加“直播+”模式赋能传统行业（快聘、理想家等），直播内容品类持续丰富。 展望未来，直播更多的是作为平台里的基建角色，直播业务本身或将保持平稳。