通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期.pdf

通信行业三季报综述：AI算力先行，物联网+卫星板块中长期成长性可期。通信行业 2023 前三季度营收质量稳中有升，现金流回暖，存货水平下降。 （1）业绩 方面 ：营收质量稳步提升，利润率持续增 长。样本 总营收同增 5.58%， 归母净利润同增 6.72%，归母净利润率 9.05%，营收质量稳中有升，我们 认为 主系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强了公司成长能力； （2）利润 率方 面：3Q23 通信行业样本公司实现毛利率 28.14%，同增 0.73pct， 利润率稳定增长。费用 率方面 ，费用率持续下行，研发支 出 占比提升，前三季 度四费（研发、财 务、管理 、销售费用率）占 营收比重 约为 16.05%，通信行 业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能； （3）存 货方 面：库存持续下降，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、 关键材料缺货等影 响相对有 所降低，库 存有望回归正 常水 平，同时 1Q23 以来， 通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加。

通信指数企稳向好，AI+算力引领，未来仍具备较大提升空间。 指数方面，2023 年受 AI 及算力驱动，通信行 业指数年 初较快增长后有所 回 调，当前进入企稳阶段，SW 通信（2021）行业整体 PE 估值水平当前处于相 对低点，具备一 定反转态势。具体来看，年初 至今一级子行 业 PE 水平涨跌幅 算力板块居首，从年初到 6 月整体涨幅相对较为明显，6 月 至 9 月通信相关板 块 PE 水平有所回 调，在算力 租赁、算力调度 等板块的持续 催化下，通信行 业 相关一级子板块 PE 水平在 9 月后呈现整体回暖态势。

存货占比下行，物联网和卫星通信开启新增长可期。根据我们 分类 的五 个 子行业，2023 年前三季度相关子行业营收略有回调，但毛利率均有所温和提 升，同时费用率除研 发费用外 基本都有所放缓，控 费效果较 好，结合存货占总 资产比例逐步下调 ，以及经 营 活动现金流持续好 转，我们 认 为通信行业相关子 行业中，物联网有望 在库存降 低，费用率调整后迎 来新一轮 增长期；同时算力 板块因 AI 及云计算驱动，高 毛利产品推动子板 块营收质 量提升；另外 ，卫星 板块因轨道资源稀缺以及 ToC 端手机直连卫星 等需求的 不断产生，成长性 较 好。展望 4Q23，在 AI 算力规模持续提升，以及消费 电子随 经济复苏回暖，通 信行业基本面改善态势整体或将延续。