人力资源服务行业专题报告：北京外企拟借壳上市，开启人服龙头新征程.pdf

人力资源服务行业专题报告：北京外企拟借壳上市，开启人服龙头新征程。[Table_Summary] 北京外企拟通过重大资产重组注入北京城乡，成为人服赛道第三家 A 股 上市公司。北京城乡拟筹划重大资产重组，通过资产置换及发行股份购 买资产的方式收购北京外企 100%的股权。根据评估结果，本次收购对价 为 89.46 亿元，北京外企 2021 年的归母净利润为 6.15 亿元，对应收购 时 PE 为 14.55x。

人力资源服务行业达万亿规模，细分赛道众多，新老业务均具备长期成 长潜力。据人力资源和社会保障部数据统计，截至 2021 年底人力资源服 务行业营业收入规模达到 2.46 万亿元/+21%，2016-2021 年复合增长率 达到 15.63%，尽管受到疫情和宏观经济波动的扰动，人服行业规模仍在 高速增长。人服行业高景气的细分赛道主要集中在人力外包，以包含岗 位外包、业务外包等用工形式的广义灵活用工为主，在我国仍然处于高 速发展阶段，对比成熟市场渗透率存在较大提升空间。我们看好疫后复 苏趋势下招聘市场回暖的确定性、以及危机后灵活用工渗透率的快速提 升，预计企业招聘中外包员工需求回弹将显著高于正式员工，城市服务 业招聘需求已在春节后展现出显著复苏趋势，人力外包有望率先收益。

北京外企是人服行业的老牌综合性玩家，产品/规模/客户资源优势铸就 超强品牌护城河，融资渠道拓宽后有望助力公司加速成长。北京外企的 前身是国内第一家人力资源服务机构，背靠国资，具备优质且粘性极高 的客户资源、全面的客户网络及雄厚的资金实力。从财务表现看，2019- 2021 年公司营业收入和归母净利润持续增长，CAGR 分别为达到 26%和 22%。从业务结构看，人事管理服务是利润的主要来源，毛利占比 50% 左右；业务外包是公司规模增长的主要驱动力，2019-2021 年的 CAGR 达 29%，占营业收入的比例皆在 80%以上。在业务拓展方面，北京外企 和欧洲人服龙头德科集团成立合资公司，借助国际经验驱动业绩成长、 加速国际化发展。此外，北京外企本次交易募集资金将主要用于数字化 建设项目，预计数字化转型将显著赋能于内部管理效率。 重组完成后，我们预计北京外企 2022-2024 年归母净利润分别为 7.00/8.28/9.13 亿元，参考可比公司估值，给予 2023 年 20 倍 PE，考虑摊 薄影响，依据重组业绩承诺测算目标价为 18.34 元；依据历史业绩我们 认为北京外企重组业绩承诺偏低，较为容易达成，故依据盈利预测测算 目标价为 29.26 元，对应涨幅空间 22%。