李宁(2331.HK)研究报告:运动赛道高景气依旧,强调公司投资价值.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2023/03/03
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李宁(2331.HK)研究报告:运动赛道高景气依旧,强调公司投资价值。我们看好运动板块,作为黄金赛道,具备长期成长性。在 2023 年消费环 境持续向好下,李宁作为本土运动龙头之一,终端门店销售恢复,公司业 绩表现存在超预期机会,我们重申李宁投资价值。
运动板块走势如何?1)市场规模:近年运动鞋服市场规模 CAGR 约双位 数,明显高于鞋服行业平均增速,未来预计保持双位数增长。2)竞争格 局:受益于产品研发积淀以及消费者支持,以李宁、安踏为代表的本土品 牌近两年表现亮眼,市占率稳步提升。
短期边际变化如何?1)基本面:2022 年由于消费环境波动,从报表层面 看全年我们预计公司营收增长 10%左右,业绩增长个位数。从零售层面 看我们预计 2022 年 Q4 流水或下滑低双位数。尽管终端销售波动,但营 运质量仍然可控,Q4 末库销比预计在 4+,健康的营运为公司 2023 年的 增长奠定基础,后续有望逐步改善。2)估值层面:目前公司估值水平处 于过去 3 年中枢位置,我们判断随着消费环境持续向好,公司基本面修 复,龙头地位逐步稳固,估值仍有提升空间。
如何看待李宁长期成长驱动力?1)品牌端:李宁公司具备“运动”+“民 族品牌”的优秀基因,明确实施“单品牌”公司战略,打造中国李宁、李 宁 1990 等系列品牌内涵。2)产品端:公司现已形成完整且持续迭代的 产品体系,篮球鞋拥有韦德之道、驭帅等大热款式,跑鞋涵盖超轻、弹速、 竞速、稳定四大系列,消费者记忆点足,同时高端科技的应用提升产品力, 提升产品溢价空间,2021 年平均件单价提升低双位数,2022H1 在折扣加 深中单位数(百分点)的情况下,平均件单价仍有低单位数提升,2021 年 公司毛利率为 53%,对比 2017 年提升 6pcts。3)渠道端:在公司大电商 战略以及电商运营效率持续升级背景下,我们判断电商营收预计仍将保持 快速增长;线下渠道方面,截止 2022Q3 李宁品牌大货门店为 6101 家, 后续公司将进入净开店状态,同时零售效率优化带动店效提升仍是渠道运 营重点。
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