大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析.pdf

大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析。我们在 12 月 8 日的报告《大类资产交易深度报告：基于经济周期的大类 资产价格趋势研究》中提出了以预测经济周期为基础来形成对于未来一 段时间大类资产价格趋势变动判断的方法。本报告则更详细地解释了我 们是如何测量、理解和预测经济周期的。

我们用制造业 PMI 的过去 12 个月平均值来衡量经济周期的变动。

美国的经济周期：历史经济周期平均长度为 3 年并且历史平均上下行时 间基本对称；不同时期的经济周期长度，经济周期的上行和下行时长以 及经济周期的上下震动幅度均存在一定差异。美国经济周期拐点和波动 幅度的判断：参考房地产周期、库存周期、领先经济指标以及关键收益 率曲线利差。我们预计美国本轮的经济周期底部可能会在 2023 年的 3 季度左右出现，并且下行深度会超过 2016 年的低点。

中国的经济周期：中国历史经济周期平均长度为 3.5 年并且历史平均上 下行时间基本对称；不同时期的经济周期长度，经济周期的上行和下行 时长以及经济周期的上下震动幅度均存在一定差异。中国经济周期的波 动性较小，并且存在持续磨底和寻顶的过程。中国经济周期拐点的判断： 参考中长期贷款余额增速、库存周期以及中美经济周期协同性。我们预 计中国本轮的经济周期底部可能会在 2023 年的 3 季度左右出现。

全球主要经济体经济周期大部分时间是同步的。我们认为中美经济周期 同步，而不是背离，将继续是历史主流的现象。

美日的房地产和汽车行业兴衰的历史经验告诉我们：经济结构的变动并 不会从根本上改变经济周期规律。