行业配置主线探讨：风格切换刚刚开始.pdf

行业配置主线探讨：风格切换刚刚开始。核心结论：在影响成长股反弹的因素中，没有改变的是新能源业绩优势，有变化的 是外部环境、经济以及估值三个因素：（1）美股持续调整，全球风险偏好下降。 （2）宏观经济基本面虽然仍偏弱，但局部数据好转（工业增加值、基建、消费）， 预期逐渐稳定。（3）经过季度反弹后，成长股相对估值回到了去年底的高点，短期 交易拥挤催化风格转变进入估值修复的第一阶段。影响行业配置的重要因素：（1） 利率维持低位，股市估值处于较低水平，有利于一部分保险、固收+资金等增量资 金的流入，增配价值风格。（2）四季度二十大召开窗口期，可能有更多稳增长政策 措施落地。在经济下行中后期，金融地产会在稳增长催化下提前于景气改善开始出 现超额收益。（3）海外经济衰退如果影响到指数偏弱，市场风格可能偏向价值。

未来 3 个月配置建议：金融地产（风格向价值切换+经济企稳左侧更容易表现）>消 费(估值合理+未来 1 年经济右侧改善) > 周期（产能格局好+国内需求下降消化尾 声+海外需求偏弱）>软成长(长期成长性+供给出清+低估值) >硬科技(供需错配缓 解+季度反弹尾声）

金融地产：当前阶段无论在悲观假设(估值修复)还是乐观假设（业绩改善）下，银 行地产均可能产生超额收益，持续时间最短是季度的，如果经济改善可能带来年度 的风格转变。非银估值位置更好，但近期正面催化剂较少，启动时间可能比银行地 产略晚，但依然建议超配。

消费：消费板块虽然波动性大，未来 1 年消费板块大概率会有超额收益。原因在 于：（1）估值持续消化，目前处于合理区间。（2）目前消费的逻辑演绎还不充分。 随着稳增长的推进，未来 1 年大概率经济会触底回升，有利于消费 1 年内的景气回 升。经济回升期由于有需求恢复的逻辑，持续性可能会比 2021 年的反弹更好。

周期： 2022 全年周期股分化很大。海外需求下滑大概率会成为未来周期股主要的 利空因素。但是由于产能格局较好，大部分周期股已经消化过了国内的需求下降， 海外需求的下降影响大概率不会很致命。季度风格切换影响结束后，可能会在海外 需求的影响下有些小波折，到年底或明年初，周期股可能会迎来更全面的行情。

成长：4-8 月的成长股反弹可以类比 2015 年 Q4 创业板反弹、2019 年 Q1TMT 反弹， 随着指数企稳反弹幅度最大，但季度上涨过后可能会休整一个季度。软成长（传媒 互联网等）优势在于估值性价比较好。在反弹后期可以转配。硬科技（新能源、光 伏、半导体等）年度供需错配的情况较 2021 年减少，季度反弹过后可能会休整。