新能源行业专题报告：国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变.pdf

上传者：一树梨花
时间：2022/08/02
浏览次数：411
下载次数：24
0人点赞
举报

新能源行业专题报告：国内外绿电交易对比，剖析绿电价值，探求运营商收益率演变。电价补贴阶段，运营商收益率基本维持稳定。随着风电和光伏装机成本下行， 2009-2020 年，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ类资源区风电标杆电价分别下降下降 43%、 37%、34%、23%；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区光伏标杆电价分别下降 61%、58%、51%。三峡能源 ROE 保持在 8%-10%，太阳能公司 ROE 保持在 7%-8%。

从全球经验看，绿电市场交易机制是大势所趋。全球主要国家促进绿色电力制度的发展，基本经历了财政补贴→到配额制&绿证→再到市场化绿电交易。在此过程中 PPA 协议成为重要交易方式，是双方共赢的选择。市场化阶段，绿电收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。

市场化交易阶段，我们认为绿电价值=电能价值+环境价值-非自身支出辅助服务成本。绿电运营公司收益率或取决于电力供需匹配和碳排放控制强度。随着我国碳排放控制强度不断加大，对应环境价值不断提升，而辅助服务成本不断下降，新能源运营商充分受益绿电价值提升。

2011-2021 年，美国新纪元能源（NEE）ROE 总体呈先降后升，基本保持在 10% 以上。前期主要由于市场化电价，特别是 PPA 价格下降较快，导致资产周转率从 0.28 降至 0.15，带动 ROE 下降；2021 年，由于全球碳排放控制趋严， PPA 价格上涨，公司 ROE 触底回升。西班牙伊维尔德罗拉（IBE）ROE 同样呈先降后升，2011-2015 年,由于净利率和负债率下降，带动 ROE 从 9%下降至 7%；2016年以来，随着电力交易价格回升，公司ROE从7%提升至2020年9.9%。

绿电的稳定收益率和增长高确定性，带动海外公司估值提升。2011-2021 年， NEE 公司股价叠加股息率收益约 994%，年化收益率约 27%，远高于同期道琼斯工业指数年化 11.4%的收益率。对其收益率进行拆分，盈利增长（EPS 增长）贡献约 26%，分红贡献约 13%，估值提升（PE 提升）贡献约 61%。IBE 公司 PE 约 18 倍，PB 约 1.8 倍，较西班牙 IBEX35 指数高约 50%。