城投区域研究与分析：四个维度再审视陕西.pdf

城投区域研究与分析：四个维度再审视陕西。维度一：陕西城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 6 月末，陕西省城投债余额共计 3671 亿元，其中省级平台存量债规模 最高，市级和区县平台占比相对较少，整体债务规模不高。 存量公募债估值方面，省级平台整体认可度较高。此外地市关注点主要聚焦在西安， 而西安整体估值水平相比于同类省会城市而言，市内分化更加明显，这与资产供给结构有 关，且很多园区平台非标占比也偏高。其余地市当中，陕北榆林因为资源禀赋相对强一些， 但存量债也不多，AA+核心平台估值水平不高；咸阳、宝鸡和延安存量债不大，宝鸡估值 更高一些；而汉中和安康市存量债很少且全为 AA 级，估值明显偏高。

维度二：陕西省内信用环境如何？

历史上不存在地方性国企违约事件，民营企业违约并未对陕西省信用环境造成了严重 影响。陕西省及相关地市政府未雨绸缪，从多维度着力防范风险、维稳金融环境，多次在 公开场合强调：完善债务风险防控体系，建立企业良好的金融生态和信用环境，维护企业 和陕西省在金融、资本市场的良好形象。

维度三：陕西省经济财政债务基本面如何？

陕西经济总量居全国第 14 位，GDP 总量和增速在全国中游，财政自给率较低，产业 整体税收贡献低于全国平均水平；整体举债水平居全国中游水平，对公开市场债券融资的 依赖度相对较低，财政对债券的覆盖倍数中等。

维度四：陕西省的未来蓝图如何描绘？

陕西省在”十四五”规划中提到 GDP 增速的预期目标为 6%；各地市的预期增速均 在 6.5%及以上。此外，陕西省政府在公开文件中不断强调要“完善防范化解隐性债务风 险长效机制，深入推进重点市县风险化解和融资平台整合升级，推进隐性债务‘清零’试 点。”

总结来看：（1）西安有它的厚重感，有足够的历史沉淀，“华岳仙掌、骊山晚照、灞 柳风雪、曲江流饮、雁塔晨钟、咸阳古渡、草堂烟雾、太白积雪”构成了一幅有韵味的长 安八景图，其作为“省会城市+中心城市”，这几年发展的很快，招商引资政策支持，四散 开来的园区发展也见证了西安这些年的腾飞，东南角的曲江、西南角的高新区、靠北边的 经开区，以及有着宏伟蓝图规划的西咸新区，给市场投资人提供了丰富的可选资产，但与 此同时也存在着一些问题，市场短期内探讨较多，然中长期而言可以积极看待；

（2）榆林市经济总量稳居第二，2021 年 GDP 增长迅猛，代管县级市（神木市、府 谷县、定远县）为西部百强县。榆林财政自给率高、产业创税能力强，这与陕北的资源禀 赋有关，对应看区域存量债不多、未来到期压力分布均匀，结合历史发行情况，今年公开 市场到期接续压力并不大；

（3）咸阳、宝鸡、渭南和延安经济体量均在 2000-2500 亿之间，且均是 AA 平台， 这基本决定了整体估值水平中枢，而其中咸阳和宝鸡债务水平相对低一点，值得关注市本 级核心平台，渭南和延安偏高一些。

（4）其余地市当中，主要是陕南三市，属于环境保护区域，整体发展一定程度受到 约束，因经济财政实力偏弱反映出来的债务水平不低，但区域债券规模也不大，底线风险 其实可控。