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盐湖股份（000792）研究报告：深耕察尔汗，盐湖航母扬帆起航。钾肥锂盐龙头，中国粮食安全和锂资源自给的压舱石。盐湖股份 为国内氯化钾、碳酸锂龙头企业。2019 年剥离亏损业务以后，公司开 始专注钾肥和盐湖提锂。2021 年公司氯化钾产量 503 万吨，销量约 474 万吨，国内第一、全球第五，国内钾肥市场占有率达 60%。同时公司 不断加码锂盐布局，经过蓝科锂业不断扩产，2021 年公司碳酸锂产能 3 万吨，产量约 2.27 万吨，销量约 1.92 万吨。

受益于锂盐和钾肥高价，公司营收、净利润实现高增长。（1）2021 年公司实现营收 147.78 亿元，同比增长 5.44%；归母净利润 44.78 亿 元，较上年同期增长 119.58%。氯化钾业务实现营收 108.11 亿元，同 比增长 3.82%，对应单吨成本为 732.20 元；碳酸锂业务实现营收 18.14 亿元，同比增长 373.59%，单吨成本 2.82 万元。（2）2022Q1 公司实 现营收 76.17 亿元，同比增长 152.5%，归母净利润为 34.97 亿元，同 比增长 340.91%，其中碳酸锂的生产成本约为 3.06 万元/吨。随着锂、 钾价格依旧保持高位，公司盈利能力将进一步提升。

建设世界级盐湖产业基地，预计 2025年公司碳酸锂产能 8.5万吨， 氯化锂产能 2 万吨，合计产能达到 10.5 万吨。2021 年公司碳酸锂产 能为 3 万吨，公司和比亚迪合建 3 万吨碳酸锂项目正在进行中试，预 计 2023 年投产。2022 年 5 月公司计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨/ 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨， 预计 2024 年建成投产，届时公司的合计产能有望达到 10.5 万吨。

吸附法愈发成熟，扩产的坚实保障。国内锂盐湖资源禀赋相比国 外较差，主要以高镁锂比型盐湖卤水为主。但随着国内工艺的不断进 步，盐湖提锂技术取得重大进展，吸附法、膜法、太阳能结晶法、萃 取法百花齐放。盐湖股份攻克了察尔汗超高镁锂比盐湖卤水提锂的世 界性难题，以“吸附+ 膜耦合”等关键技术为主体的盐湖提锂技术愈 发成熟，为扩产提供坚实的保障。

供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高 景气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计 2025 年全球锂产量将 达到 158 万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下可再生能 源驱动储能需求持续增长，预计 2025 年全球锂需求将达到 160 万吨。 2022-2025 年全球锂短缺 4/1/1/2 万吨，处于紧平衡状态。