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ICT设备行业研究：数字经济底座，盈利能力向好。ICT 设备概览：中国市场增速领跑，全球份额东升西落。2021 年，全球服务器、 交换机、路由器、企业级 WLAN 规模分别为 992 亿、307 亿、159 亿、76 亿美 元，分别同比+6.4%、+9.7%、+6.5%、+20.4%。中国服务器和路由器规模约为 全球的 1/4，交换机和企业级 WLAN 规模约为全球的 1/6。复盘历史，国内 ICT 设备市场规模增速领跑全球，且伴随国内设备商崛起，全球 ICT 设备份额逐步 向中国转移。展望未来，看好国内设备商盈利能力和全球份额提升。

数字基础设施核心驱动：短期看 Capex，中期看政策，长期看流量。 1）短期驱动：资本开支回暖，云厂商+运营商投资加大。北美云厂商 Capex 自 2021Q2 以来持续环比增长，国内云厂商 Capex 有望逐步恢复。此外，三大运 营商持续加大云计算、IDC 领域 Capex 投入占比。 2）中期驱动：政策支持，数字经济建设加快。近年来，我国相继出台“互联网 +”、“宽带中国”、“新基建”、“数字经济”等产业政策，ICT 设备作为数 字基础设施建设的重点，中期成长逻辑清晰。 3）长期驱动：流量爆发，推动设备升级扩容。流量爆发是驱动网络设备升级扩 容的长期核心要素，近年来我国 5G 建设稳步推进，移动互联网流量平稳增长。 看好下游 2B 应用渐趋成熟推动流量爆发，看好 ICT 设备长期景气度。

服务器：需求回暖，运营商集采超预期。服务器下游 50%以上的客户为云厂商。 2021 年下半年以来，海外云厂商 Capex 逐步回暖；国内云厂商在经历了 2021 年“去库存+严监管+芯片涨价”的三重扰动后，有望于今年增加服务器投入， 服务器需求整体回暖。此外，国内三大运营商持续加码云计算与 IDC，2022 年 移动和电信已经完成的服务器集采均超百亿，有望拉动服务器需求的第二条增长 曲线。作为交叉验证，信骅科技 1Q22 收入同比增长 53%，增速显著提升，服 务器景气度趋势向上。

交换机：数据中心交换机维持高景气度。我们认为数据中心交换机仍是交换机 领域最具发展前景的赛道之一。思科是全球交换机的绝对龙头，然而近十五年来， 思科的份额累计下滑 20pcts，华为、Arista、新华三的份额分别提升 9 pcts、5 pcts、6 pcts。我们认为交换机东升西落趋势将延续，供应链优势+工程师红利+ 快速响应和服务能力+技术持续创新，助力国内厂商快速崛起。此外，Arista， 凭借“通用芯片+开放 OS”战略，重点发力数据中心交换机市场，业绩增速显著 高于行业，差异化竞争带来的份额提升有望延续。

路由器：竞争趋缓，第二梯队空间广阔。长期以来，运营商路由器占比超 75%， 故路由器需求显著受运营商集采影响。高端路由器壁垒极高、毛利率极高，行业 马太效应凸显，思科+华为的全球双龙头格局稳固。放眼国内，2021 年华为路 由器份额达 77.1%，但我们认为伴随部分厂商供应链问题趋紧，行业非理性竞争有望改善，新华三、中兴通讯等第二梯队厂商空间广阔。

WLAN：千兆网+WiFi6 推动 WLAN 爆发。截止 2022 年 4 月，我国千兆宽带用 户渗透率达 9.1%，较去年同期提升 6.9pcts。伴随千兆宽带建设加速，WiFi6 产 品快速普及，WLAN 市场需求旺盛。2021 年，中国企业级 WLAN 市场规模 12.8 亿美元，同比+47.2%，增速领跑全球。