东风股份（601515）研究报告：立足烟标主业，走向大包装结构升级.pdf

上传者：M*****
时间：2022/03/29
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东风股份（601515）研究报告：立足烟标主业，走向大包装结构升级。able_Summary] 深耕烟标 30 余年，“大包装+大消费”双轮驱动业绩、盈利边际改善。东风成立于 1983 年，深耕行业 30 余年，成长为烟标行业领军企业，是产业链最完整的包装印刷企业之一，具备一体化服务能力及规模优势。 2016 年战略升级，布局药包、膜业务完善大包装布局，涉足新型烟草、乳制品、消费投资基金等成长赛道。2021 年盈利改善，ROE 领跑行业。

大包装产业：药包业务成为第二增长曲线，功能膜结构升级、扩产放量。 医药包装：据中药协数据，2014-19 年我国医包市场规模 CAGR 达 10.6%。关联评审政策加速行业集中度提升，带量采购政策优化产能。东风并购涉足药包产业，2020 年制定战略目标，计划 2024 年药包实现营收 12 亿元，CAGR 达 43.8%，比重提升至 25%。当前已初步形成 I 类药包材产业布局。预计随扩产放量，毛利率进入上升通道；基膜及功能膜：下设子公司专注生产差异化基膜与功能膜，产品随结构升级+业务放量，盈利显著提升。2021 年 PVA 高阻膜实现量产，计划进一步扩产实现产能翻翻，同时通过子公司整合膜品类业务提振估值。

大消费产业：新业务盈利逐渐好转，具备长期增长空间。 新型烟草：全产业链重点布局 HNB，兼顾雾化类，主要销往欧美、日韩、俄罗斯等国家。随亏损幅度收窄，HNB 政策细则落地后有望快速发展。乳制品：已形成鲜奶、纯牛奶、酸奶、调剂乳多品类产品，业务亏损幅度持续缩小。积极解决鲜奶大批量生产瓶颈，具备长期增长空间。