中小盘年度策略：盈利韧性驱动中小盘行情，调整过后仍是“春天”.pdf

中小盘年度策略：盈利韧性驱动中小盘行情，调整过后仍是“春天”。复盘历史上两轮中小盘跑出超额收益的行情，我们发现：（1）国内 GDP 增速处于阶段低点，国家有稳增长的需求，财政政策与货币政 策发力促进经济复苏，孕育中小盘行情；（2）产业轮动驱动大小盘 风格切换，中小盘跑赢大盘的阶段均呈现当时产业主导下的独特行 情；（3）盈利表现更为突出是中小盘占优行情的必备条件。

经过回调后，我们认为中小盘行情仍有望延续：（1）过去两轮中小 盘行情中期也存在调整，但整体均持续两年以上，结合当前财政政 策发力与货币政策营造流动性宽松，我们认为始于 2021 年的本轮中 小盘占优行情在阶段性调整过后仍将持续；（2）2021 年初开始的本 轮行情以盈利驱动为主，阶段性调整过后盈利而非估值仍将是推动 行情的主要因素；（3）在 2022 年盈利驱动的前提下，2021 年自上而 下的高景气度行业在筹码结构上承压，更需要自下而上精选主题和 个股。

当前中小盘股票估值处于历史低位，盈利更具韧性。2021 全年中证 1000/中证 500 归母净利润同比上涨 68.27%/37.97%，同期上证 50/沪 深 300/深证 100 归母净利润同比上涨 25.30%/21.32%/15.36%，中小 盘相较于大盘保持较高的盈利增长。展望 2022 年，根据 Wind 一致 预测相关数据，2022 年中证 1000/中证 500 归母净利润同比上涨 39.35%/28.69%，虽相比 2021 年下降明显，但仍高于同期上证 50/沪 深 300/深证 100 的 7.91%/10.20%/12.80%的预测值。截至 2022.3.21， 中证 500、中证 1000 估值为 17.54X、30.85X，历史分位数为 1.7%、 10.0%，处于低位。当然我们认为估值低并不是充分的上涨理由，本 轮行情重点在盈利驱动，建议关注中证 1000 为代表的中小盘指数。

掘金“专精特新”，并关注景气度外溢及政策驱动带来的投资机会。 “专精特新”是政策倾斜和宽信用下的优选方向，“专精特新”企业 2021Q3 净利润同比增长 24%，同期上证 50/沪深 300/深证 100 涨幅 分别为 20%/19%/4%。从 ROE 角度拆分看，“专精特新”板块股票近 三年的销售净利率分别为 11.10%/12.38%/13.06%，显著高于其他各 指数并逐年增加；近三年权益乘数为 2.28/2.45/2.38，处于较低水平， 宽信用背景下有望显著提升。同时建议关注：1）新能源行业景气度 外溢带来的投资机会，如换电主题/电机电控的国产化率提升；2）电 网投资加码及供配电智能化带来的产业链机会，如 GIL、智能电网 开关、巡检机器人等方向；3）部分国产替代方向，如晶振行业。