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基于渗透率视角挖掘景气中小盘。中小成长公司发展三阶段——“进化阶段”、“转换阶段”和“成 熟阶段”的确定主要依赖于“换手率”、“超配比”与“超额收益” 等市场行情指标，此类指标往往取决于市场中投资者对于新的增 长机会的反应，在“进化阶段”得到市场确认时股价已大幅增长， 若未及时布局则获利空间随着股价抬升受到压缩。我们通过研究 产业渗透率提升相对业绩的角度关注产业基本面的发展趋势，期 望为投资者们带来一定启发和思考，帮助大家把握拥有腾飞潜力 的产业投资机会。

社会文化，经济人口，技术发展和法律政策是基于 PEST 框架下 渗透率的四大影响因素。当不考虑外生性因素时，对于市场渗透 率有着最重要影响的是社会中信息的传播。我们基于基本巴斯模 型对不同细分行业渗透率趋势及其拐点进行测算估计。此外，外 生因素中（1）经济人口：经济人口是渗透率影响中的慢变量， 很大程度上决定了行业潜在空间。（2）技术发展：技术突破往往 从成本和效用两方面对行业产生迅速而又深刻的影响，降本增效 是永恒主题。（3）法律政策：政策法规是影响渗透率的重要外生 变量，如汉密尔顿幼稚产业保护论的贸易保护主义，产业扶持政 策的生产补贴、税收减免等。

基于巴斯模型的投资择时、行业天花板与终局确定性。在达到渗 透率拐点之后企业的产品销量将体现出增长放缓的特点，渗透率 拐点后，行业红利消失，企业往往呈现出成长股到价值股的转变， 好公司的更为重要决定要素由渗透率转变为市占率。由于企业性 质的改变，在渗透率拐点前后，企业的股价将面临业绩增长预期 的永久性下降导致的估值下跌。目前科技周期下中小盘企业的渗 透率占优，因而渗透率拐点对于投资中小盘股票的时机有较为重 要的参考作用，在渗透率拐点左侧时有较好的投资机会，而渗透 率拐点右侧入局则有可能丧失先机。

纵览新兴行业赛道，甄别具有未来渗透潜力的行业。（1）医疗器 械-体外诊断 POCT；（2）新能源汽车-空气悬挂、钠离子电池、氢 燃料电池；（3）光伏-HJT 电池、TOPCon 电池；（4）人工智能-人 形机器人；（5） 新消费-医疗美容、培育钻石；（6）数字经济- 数字货币、光芯片。