五粮液（000858）研究报告：初心如磐，云程发轫.pdf

五粮液（000858）研究报告：初心如磐，云程发轫。回溯历史：三十年沉浮，成就大国浓香经典 上世纪末五粮液异军突起，问鼎酒业大王，成功留下大国浓香经典记忆。进入 21 世纪后，五 粮液先后经历数轮起伏，从 2000-2008 年的盛而现不足（出现提价节奏把握不当、超高端培育 错过先机、渠道体系掌控偏弱等问题）、2008-2015 年变革初启但尚不彻底（渠道建设、超高端 培育等略有强化、但随后遭遇行业大调整先后停滞），到 2015-2017 年深度变革火种初现、2017- 2021 年二次创业开启（产品端聚焦大单品、普五换代升级，渠道端引入控盘分利/战区制度/扫 码系统、内部管理上员工持股落地），改革已初见成效。三十年风雨征程路，回首过去，五粮液 依然是中国白酒行业中最为优秀的品牌之一。随着新管理层调整落定，我们预计后期五粮液一 系列新的市场策略有望逐步落地，一扫前期渠道及市场的观望情绪，迎接新一轮的良性健康发 展。

展望未来：新征程已启，大国浓香从新启航

高端酒：有望享受高端扩容红利，价格或迎改善窗口期。量增维度，在消费升级及品牌化 消费大趋势下，我们预计未来 3 年高端酒市场延续 2021 年销量增长情况，整体销量年化 增速约为 7%，五粮液作为千元价格带第一品牌，有望持续享受扩容红利。价增维度，五 粮液成交价格上移既具备理论空间，也符合公司发展需要。目前来看，预计 2022 年公司 市场实际投放量增幅有望落在合理区间，同时春节销售进度向好，在人事调整落地、市场 管理加强的背景下，后续批价表现有望迎来改善周期，经销商信心有望得到修复，助力公 司发展进入正向循环。市场层面，一方面不断实现五粮液价值的合理回归，优化渠道结构 及利润，推动五粮液市场价格逐步上行，同时今年继续加大高质量文化酒的投放，提高优 质商家利润增长点；另一方面坚定经典五粮液的战略地位，今年实现分级配额制，保证经 典五粮液稀缺属性。因此我们认为，通过一系列的市场管控及操作，叠加公司在品牌及渠 道层面的持续投入，五粮液核心产品有望回归量价齐升的良性通道。

系列酒：经过近几年持续的品牌梳理，系列酒品牌架构日渐清晰，四大全国性战略品牌发 展势头持续向好，未来公司仍将集中打造四大全国性战略品牌、进一步优化产品结构，提 升系列酒销售均价、力争十四五完成系列酒双百亿销售目标。四大全国性战略品牌中尖庄 瞄准大众消费、五粮醇坚守中价位、五粮春&五粮特曲坚守中价位及次高端，其他品牌将 作为战略协同和补充，不断促进五粮浓香品牌价值和市场规模双提升。