宁德时代研究报告:从现金流视角看锂电龙头.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2024/04/22
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宁德时代研究报告:从现金流视角看锂电龙头。为什么从现金流视角给公司定价?公司处在高速成长期,经营现 金流逐年提升,23年达到了18年8倍的水平,仍保持高速增长; 在行业高增长情况下,市场对公司的估值定价容易受到边际变化 的影响而出现大幅波动,较难反映远期真实价值水平。我们从现 金流角度重新审视公司悲观假设下底部市值,让投资者更清晰判 断龙头公司的价值底部区间,多种情景假设下公司远期现金流折 现及终值现值的估值中枢远高于当前市值,从远期价值角度,呈 现显著低估状态。 基于稳健息前税后利润,公司现金流实现穿越周期的正向循环, DCF 估值中枢远高于当前:
1. 成本技术壁垒高墙深厚,息前税后利润稳健增长。当前电池 面临激烈竞争,20-23年动力电池厂商数量缩减近30%,行业 面对大幅淘汰态势下公司连续十年蝉联全球龙头,份额逐年 提升,主要得益于深厚成本护城河及技术护城河,产品向出 海及高端化发展,与行业份额、价差均拉大,息前税后利润 保持长期稳健增长。
2. 无虞行业周期变化,现金流实现正向循环。公司自由现金流 及货币现金分别351/2643亿元(23A),呈现逐年增长态势, 同时 ROE 远超同行。基于稳健息前税后利润,公司现金流保 持穿越周期的正向循环能力,行业景气下行时,公司维持合 理产能利用率,资本开支大幅缩减以支撑现金流;行业加速 扩张时,公司产业链议价权提升,非现金营运资本变动为负 值增厚现金流。 极端零增长情景下公司仍处在绝对底部。我们与市场对于公司即 将步入量利下行的悲观盈利预期有所分歧,近年来受到出海及新 技术驱动,公司与二三线成本差、价格差均拉大,同时毛利差保 持,盈利结构呈现积极向上态势。然而极端假设条件下,公司远 期现金流折现以及终值的现值在 1.1 万亿元以上。公司市值处在 绝对底部。
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