公牛集团研究报告：民用电工龙头，新业务成长可期.pdf

公牛集团研究报告：民用电工龙头，新业务成长可期。民用电工龙头，管理能力奠基，“产品+渠道+品牌”三位一体构筑核心竞争 力。核心领导层务实、专注、勤奋且具备战略眼光。优秀的管理层和管理能 力是公司核心竞争力的基础，具体表现为产品力+渠道力+品牌力。产品力： 公司十分重视生产和研发端的投入，产品性价比、创新性领先行业，是市占 率不断提升的基础。渠道力：渠道利润空间充足、周转快，经销商和网点粘 性高，百万家线下网点形成较难跨越的渠道护城河。品牌力：店招宣传，冠 名及种草捕获流量，“安全用电”“护眼”等形象深入人心。

传统现金牛业务优势显著，业绩稳增。（1）转换器：公司基本盘，2023 年行 业规模约 119 亿元，公司市占率约 60-70%，已成为行业绝对龙头。未来转换 器业务量价仍有提升空间，销量增长来自于应用领域的持续延展，价格提升 来自于产品结构升级。（2）墙开：2022 年行业规模约 251 亿元，公司 2023 年 天猫市占率 33%，为行业第一，但仍有提升空间，产品端一方面会针对高端 市场推出超薄蝶翼开关等品类抢占国外大品牌份额，另一方面针对下沉市场 的品牌化趋势会推出更多性价比产品；渠道端则受益于 4.0 门店升级。

成长性新业务未来可期。（1）LED 照明：传统 LED 方面，光源业务拓展中 小工商业需求，装饰灯业务增长依靠门店升级+套系化销售；无主灯方面，公 司公牛+沐光双品牌运营，公牛品牌在装饰渠道销售，以性价比优势抢占大众 市场份额，沐光品牌自建新渠道，进攻中高端市场。（2）新能源：千亿市场 且增速较快，第三方品牌迎来发展契机，公司通过高性价比产品，拓展线下 中小 B 端运营商和 C 端门店，22 年收入约 1.5 亿元，预计 23 年收入翻倍。