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万凯新材研究报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种。公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模 逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至 2023 年底，公 司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级 PET 产能 300 万吨/年，是国内 瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙 头。2022 年，公司 PET 收入占到营业总收入的 80.68%。

瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022 年，聚酯瓶片上游 PTA、 MEG 产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚 酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级 PET 有近 75%用于饮料包装。 2014 年 ~2022 年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从 1934 万吨/年增长至 3293 万吨/年，复合增速为 6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需 求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。

公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有 PET 瓶片 产能 180 万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供 充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企 业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础， 向上拓展到原材料 MEG，中间品 DMC 等环节，强化产业链协同。

新产品布局：大有光 PET 和 PEF 等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高 速增长，大有光 PET 可应用于光伏背板，公司 2022 年大有光 PET 营收同比提 升 35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF 作为可再生的理想 PET 潜在替代 品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次 吨级 PEF 试产，并与合作伙伴合作积极推动 PEF 生产与商业化运用。