白银行业专题研究报告:推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2024/04/07
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白银行业专题研究报告:推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇。(1)白银供需短缺程度加剧,光伏+AI 贡献核心消费增量 白银工业需求有望持续向好。白银具有工业属性,2022 年工业用银 1.73 万吨,在白银需求中占比 44.79%。2024 年以 来,中美日等主要经济体制造业 PMI 有所回升,我们预计随着全球经济边际回暖,白银工业需求有望持续向好。 光伏装机高增速提振白银工业需求。2019 年以来光伏对银需求量持续增长,全球光伏装机量高增将成为未来白银工业 需求重要增长点,我们预计 2024 年光伏用银量将增加 26%至 7276 吨,2025 年将提升 8%至 7863 吨。
白银——被低估的 AI 金属。2022 年 ChatGPT 推出以来,AI 技术的应用持续高速增长,为适应 AI 算法的演进和高性 能云计算与边缘计算(用于支持相关应用)的要求,用于设备升级的投资增加将继续推高 AI 服务器和交换机的出货 量,其中相关含银元器件为高功率组件中使用的银-钯合金 MLCCs;此外机器人作为 AI 技术一重要应用领域,其产量 高速增长也将带动含银元器件需求提升。除直接应用白银的元器件外,由于其大功耗特性,AI 技术从电力端提升对于 白银需求,还将延伸至变压器、开关、继电器、电容器等电网建设所必需的电气设备。
主金属矿山供应增速放缓或将影响矿产银供给。全球矿产银主要来源于其他金属矿伴生,由于铜锌等主金属矿山受到 资本开支及供应扰动影响,未来供给增量放缓,白银作为伴生金属供给或将受限。 白银供需短缺加剧。在矿产银供给受限、光伏+AI 拉动工业需求的背景下,我们预计 2024-2025 年全球白银包括投资 需求的供需缺口将有所扩大。仅考虑供需缺口对于交易所库存的影响,我们预计到 2025 年主要交易所白银库存将降 低至约 2.1 万吨。
(2)供需基本面及市场情绪共同影响白银价格
白银的金融属性定价以黄金为锚,商品属性在供需层面体现为工业需求和投资性需求。我们认为: ①金银比修复之前白银供需基本面需要逐步好转,即从供需过剩逐步转向平衡甚至短缺,同时伴随白银库存逐步下降。 ②金银比的修复需要通过黄金价格的快速上涨激发白银价格拉升。 ③随着白银价格拉升激发投资需求,白银期货及白银 ETF 持仓持续增长,将进一步推涨白银价格,促进金银比的持续 修复。
(3)当前金银比修复条件逐步满足
判断金银比是否满足修复条件,需要关注以下三个指标:①黄金价格;②白银的供需状况(库存);③白银投资需求 (白银 ETF 和期货持仓)。 3 月以来美联储官员“反向扭转操作”及放缓 QT 等发言驱动实际利率下行,黄金价格短期出现大幅上涨;2023 年下 半年以来白银库存维持去化,库存反映的供需状况好转,未来在供给受限、需求增长的情况下供需有望持续好转;2024 年初至今白银 COMEX 期货及白银 ETF 持仓有所增加,投资需求有望持续提升。我们预计未来随着市场对白银关注度提 升,白银 COMEX 期货持仓或将持续增加,将成为白银价格快速上涨的触发因素。
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