德赛西威研究报告:乙方优势与出海谋略.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2024/02/28
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德赛西威研究报告:乙方优势与出海谋略。德赛西威新深度研究,尝试解决甲方自建/管理优势/出海等新问题。我们此前完成数篇德 赛西威重要报告,例如解释其新业务 ADAS 的空间、客户优势、技术优势、Alpha 能力和 新产品。本篇深度报告希望解答的是 2024 年后开始的新问题:1)甲方自建影响;2)管 理能力;3)出海能力。应当以世界级成长公司的视角来观察公司。
首先,甲方自建,是焦点问题。1)我们分析了国内外主机厂/Tier1/芯片厂后,发现自建 的主机厂往往与现金流不佳正相关(而最终主机厂都是追求现金流的,这意味着自建会有 天花板,这是个有预期差的判断);2)再指出两大挤出效应:效应一:甲方自建刺激更多 乙方选择第三方智能化,即“失之东隅收之桑榆”;效应二:甲方碎片化方案利好德赛西威。 3)最后从甲乙方文化上论述:乙方的文化,甲方很难具备。这是非常容易被低估的。
其次,管理,极易被忽视的优势。1)从招股说明书即可推断,公司管理层相对有话语权, 因此可以较为市场化的做决策。2)追求技术因此整体较为前瞻(普遍领先 2-3 年)。3)拓 展生态圈利于客户粘性(官网大量获奖、合作、共同研发会的案例是证据,这是生态圈和 碎片化的一种证明)。4)历史上兼收并蓄的企业文化(例如飞利浦、威迪欧、西门子对过 去的影响),也是促成这一切的因素。5)上述这些优势,最后在数据上验证。
再次,德赛西威作为 ADAS 的代表,出海有技术和制造优势。1)嵌入式软件环节的海外 竞争力已经体现,ADAS/EV 出海只是趋势的一部分。2)较多公司来自海外业务毛利率比 国内高 10 个百分点,且海外收入占比在提高。3)德赛西威出海潜力巨大。既包括当年外 资工业团队的经验(飞利浦、威迪欧、西门子),还包括兼收并蓄、东西合璧的企业文化。 而海外可比公司的人均利润(体现效率)、研发投入,说明大家的差距已经并不巨大。
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