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印度股市专题研究：大象的起落，内外因共振下的印度股市牛熊轮动复盘。印度股指长期以来的较好表现引发市场关注，申万宏源策略已经通过多篇专题报告分析了 印度股市的风险收益、微观结构、驱动力等市场特征，也对印度股市结构的市值变迁进行 了深入分析。而本文则侧重于印度股市的牛熊复盘，重点分析了印度股市主要牛熊阶段的 核心逻辑和市场特征，并总结印度牛熊转换背后逻辑和拐点信号。

剔除汇率影响，印度股指整体的长期收益风险比在全球股指中名列前茅，2007 年以来印 度三大股指的累计涨幅贡献主要来源于盈利和分红。印度股市呈现牛长熊短的格局，印度 的熊市大部分都是通过估值大幅下行而实现的。我们定义印度区间涨幅高于 20%为长期 牛市，而低于 20%为长期熊市，则印度股市牛市平均时间为 40.6 月，而熊市平均时间为 10 月，并且牛市中的累计涨跌幅绝对值也高于熊市。

本文详细复盘了印度股市从 2003 年以来的 5 轮牛市和 4 轮熊市，得到以下核心结论：

1、印度股市和美国科技股市呈现高度正相关，并且背后核心因素有望继续增强。2003- 2023 年印度 SENSEX30 指数与标普 500 指数的相关性高达 0.97，印度股市和美股高度 绑定背后是印度经济与美国经济的高度相关性，并且未来美国制造业转移到印度也将加强 美印经济周期共振：1）印度的外包模式是印度经济增长快速发展背后的主要动力源泉， 特别是 IT 外包，所以本质上印度通过外包模式享受到了全球科技行业的快速发展。2） 2018 年以来印度逐渐成为美国亚洲替代供应链的主力，美国将更多的制造业订单转移到 印度有利于美印经济周期进一步同步。

2、印度股市走牛的主要宏观逻辑通常是国内自身经济维持高速增长+绑定美国享受全球 科技行业的高增长。未来全球产业链重构格局中，印度制造业或成为新的发展潜力。 2003 年以来印度股市的五轮牛市背后都对应着自身经济增长的恢复和海外需求的旺盛。 过去 20 年印度服务业是 GDP 的主要来源，而印度 IT 服务是主要的贡献之一，印度通过 IT 服务行业绑定美国，享受全球科技行业的高增。同时印度凭借自身的人口优势和城镇 化趋势拥有较强的消费潜力，能够维持较高的 GDP 增长预期。未来如果印度能够逐渐成 为美国亚洲替代供应链的主力，印度制造业或能通过美国需求的上升，给自身经济增长带 来新的动力。