利率专题：多头博弈的极致“卷”.pdf

利率专题：多头博弈的极致“卷”。第一阶段（1/2-1/9）：（1）利率债：证券为主要买盘。（2）信用债：基金、 货基为主要买盘。（3）存单：农商行为主要买盘。（4）二永债：保险为主要买盘。 第二阶段（1/10-1/16）：（1）利率债：农商行为主要买盘。（2）信用债：基金 为主要买盘。（3）存单：大行为主要买盘。（4）二永债：保险为主要买盘。第三 阶段（1/17-1/23）：（1）利率债：基金为主要买盘。（2）信用债：基金为主要 买盘。（3）存单：大行为主要买盘。（4）二永债：基金为主要买盘。

第四阶段（1/24-1/29）：（1）利率债：“其他”机构、大行为主要买盘。（2） 信用债：基金为主要买盘。（3）存单：“其他”机构、大行、农商行是主要买盘。 （4）二永债：基金为主要买盘。第五阶段（1/30-2/5）：（1）利率债：基金、 “其他”机构、大行是主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3）存单：农 商行是主要买盘。（4）二永债：基金、保险为主要买盘。第六阶段（2/6-2/9）： （1）利率债：农商行、保险是主要买盘。（2）信用债：基金为主要买盘。（3） 存单：大行、农商行是主要买盘。（4）二永债：保险、基金为主要买盘。

春节后，机构行为如何展望？

2021 年：（1）2021 年春节后至两会召开前，利率债方面，货基、农商行 是主要买盘，其中农商行主要买入 3-5Y、7-10Y 利率债。信用债方面，货基、基 金是主要买盘。同业存单方面，农商行是主要买盘，。二永债方面，“其他产品”、 保险、基金是主要买盘。（2）两会召开后至 3 月末，利率债方面，基金、货基、 保险是主要买盘，基金增持力度最大，特别是 1-3Y 品种，保险主要增持 7-10Y 利率债。信用债方面，货基、基金主要买盘。同业存单方面，货基大幅增持成为 主要买盘。二永债方面，“其他产品”、基金是主要买盘。

2022 年：（1）2022 年春节后至两会召开前，利率债方面，农商行是主要 买盘，买入以 7-10Y 为主。信用债方面，基金是主要买盘。同业存单方面，农商 行、理财是主要买盘。二永债方面，理财、保险是主要买盘。（2）两会召开后至 3 月末，利率债方面，货基、农商行是主要买盘，但农商行买入力度减弱，而证 券大幅增持。信用债方面，货基增持成为主要买盘。同业存单方面，货基大幅增 持，成为主要买盘。二永债方面，保险、证券是主要买盘。

2023 年：（1）2023 年春节后至两会召开前，利率债方面，农商行是主要 买盘，买入以 7-10Y 为主。信用债方面，基金、理财是主要买盘。同业存单方面， 农商行是主要买盘。二永债方面，保险是主要买盘。（2）两会召开后至 3 月末， 利率债方面，基金大幅增持，成为主要买盘，买入期限以 1-3Y 和 7-10Y 为主。 信用债方面，基金、货基是主要买盘。同业存单方面，农商行仍是主要买盘，但 买入力度明显减小，大行增持。二永债方面，基金、保险是主要买盘。 2 月而言，1 月宣布降准和结构性降息之后，2 月 LPR 调降存在一定可能， 但在 MLF 不调整的情况下，债市受到超预期冲击的可能性预计不大。此外，资 金面整体预计仍能维持平稳均衡，债市配置力量仍较强。往后看，还需进一步观 察全国两会的政策定调、政策发力带来的宽信用效果、以及交易降息的预期，此 外，还需考虑资本新规一季度考核的扰动，以及节后权益市场的变化。