四轮利率下行周期和本轮的对比与启示.pdf
- 上传者：浪潮
- 时间：2023/08/03
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四轮利率下行周期和本轮的对比与启示。7 月以来，10 年期国债利率持续逼近 2.6%支撑位置，市场对后续走势存在 一定分歧。本文选取历史上四个典型的国债利率下行周期进行复盘，力图通 过历史行情复盘抓住影响利率走势的核心因素，并对未来利率方向进行预 判。核心要点包括： 影响国债利率走势的主要包括三大因素：
1、经济基本面：决定利率方向，预期差决定影响力度，基本面往往是决定 利率走势拐点的重要因素，但利率由牛转熊并非一定要基本面出现好转，预 期好转通常也能导致利率走势出现反转。
2、宏观政策：主要通过基本面、资金面、情绪面等途径对国债利率走势产 生影响。
3、利率形态：对判断利率能否突破及后续走势至关重要，形态背后则主要 由情绪面及交易面因素驱动。
当前宏观环境分析：
1、消费、投资、出口等经济基本面数据偏弱，短期经济仍以修复为主线， 距全面复苏尚需时日。市场对基本面预期的分歧有所加剧，导致国债利率对 基本面数据变化的敏感度有所提升。
2、政策面呈现稳增长与宽货币政策的相互对冲。 当前与 2015 年周期对比： 1、利率形态较为相似，当前利率周期类似于 2015 年周期的时间加长版。 2、房地产周期下行构成利率下行的主要宏观环境，货币政策宽松构成主要 政策环境。
3、相较 2015 年，当前房地产市场行业供需格局已变，行业企业所受冲击较 为严重，土地市场显著降温。叠加考虑城投政策松紧差异和宏观供需失衡问 题原因，本轮经济修复的难度甚于此前。 后续判断： 我们维持国债利率易下难上的整体判断，且 2.6%大概率并非此轮利率下行 终点。但伴随政策出台与经济数据落地，国债利率大概率将呈宽幅波动走势， 需关注 PMI、物价指数、金融数据等所可能蕴含的反转信号。
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