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模塑科技研究报告：核心客户高增长，全球布局迎来收获期。保险杠行业空间大，壁垒深，公司龙头地位稳固。汽车保险杠前装总成的 价值量约 2000-4000 元，其中蒙皮面板约占一半，是影响整车设计的重 要零部件，核心难点在于喷涂环节的良率保障。根据测算，我们预计 2025 年国内 / 全 球 保 险 杠 前 装市 场 空间分别为 500/1600 亿元， CAGR 12.3%/10.3%。行业格局方面，保险杠前装市场集中度高，延锋彼欧、一 汽富维、模塑科技合计市占率约 52%，市场集中度高，公司份额约 15%， 龙头地位稳固。

公司技术完善，客户强势，销量增长潜力足。公司注塑、喷涂、装配各环 节的工艺完善，满足主机厂客户的同步开发要求，且毛利率稳定领先同行。 公司深度配套宝马、奔驰、通用、大众等中高端客户，并积极拓展上汽、 理想、小鹏、北美电动车龙头等新能源车企，在手项目饱满。未来豪华客 户车型强势，新能源客户销量高增长的背景下，公司有望持续受益。

墨西哥&沈阳工厂量产爬坡，盈利能力有望加速改善。2020 年以来，公司 产能快速扩张，目前保险杠年产能 600 万套以上，2022 年保险杠出货 430 万件，未来产能利用率提升，有望带动盈利能力快速改善：1）公司墨西 哥工厂自 2015 年开始布局，2019 年投产，核心配套宝马、北美电动车龙 头、大众等车企，2022 年实现扭亏；2）沈阳大东工厂 2023 年 4 月投产， 具备约 50 万车套产能，专为宝马 X5 及未来车型配套，2024 年期有望加 速爬坡。