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恒立液压研究报告：液压需求复苏，丝杠放量在即。2012-2021 年，恒立液压在液压行业的全球份额从 0.5%升到 4.2%。2021 年，全球液压行业约 304 亿欧元，国内约 107 亿欧元。2019 年，我国液压行业 下游占比最大的为工程机械（40.5%），其次分别为航天航空（8.7%）、冶金机械 （8.6%）、工程车辆（7.8%）、农业机械（5.3%）、矿山机械（4.2%）、汽车（3.3%） 等。当下，全球液压行业市场份额掌握在国外企业手中，龙头为博世力士乐，2012 年其份额为 24.2%，2020 年降至 15.7%，派克汉尼汾、伊顿 KYB 均出现了份额 下滑的情况，而我国企业快速提升，恒立液压为其中优秀代表，全球份额从 2012 年的 0.5%快速提升至 2021 年的 4.2%。

预计 2024 年国内挖机需求触底，公司非挖业务持续突破。挖机下游以基建、 地产、采矿为主，2023 年三者固定资产投资完成额（简称“工程量”）合计达 39.3 万亿元，yoy+0.8%，我们预计 2024 年同比+2.7%，增速提升。2021-2023 年 工程量同比+12.4%/+1.8%/+0.8%，国内挖机销量-6.3%/-44.6%/-38.3%，国 内挖机销量连续 3 年跑输，参考 2012-2015 年，我们预计国内挖机可能在 2024 年见底，且我们预计 2024 年下半年国内挖机销量存在同比转正可能。非挖领域 液压市场约为挖机的 2 倍（2019 年），2022 年，公司非挖收入合计 27.4 亿元， yoy+23.5%，占总收入比例达 33.5%，提升 9.7pct，非挖下游领域持续突破。

海外核心客户持续突破。公司海外收入占总收入的比例从 2010 年的 1.4% 提升至 2016 年的 29.2%，后随着国内工程机械产业复苏，海外收入占比降至 2020 年的 11.8%（2017-2020 年，公司海外收入从 6.4 亿元提升至 9.3 亿元）， 2021-2022 年海外收入占比进一步提升至 13.3%和 21.4%，2022 年公司海外 收入达 17.5 亿元。以卡特为例，2010 年公司进入卡特贡献链体系，公司依靠强 硬的产品力持续开拓海外客户，主要开拓时间集中在 2018-2023 年，产品从挖 机油缸到挖机泵阀，到非挖油缸、泵阀。公司目前客户包括诸多全球 500 强。

公司前瞻性布局电缸及丝杠业务，2024 年放量在即。2021 年 9 月，公司 非公开发行募资 50 亿元用于投资建设墨西哥项目、线性驱动器项目、通用液压 泵技改项目、超大重型油缸项目，其中线性驱动器项目建成后形成 10.4 万根标 准滚柱丝杠电动缸、4500 分重载滚柱丝杠电动缸、750 根行星滚柱丝杠电动缸、 10 万米标准滚柱丝杆和 10 万米重载滚柱丝杠产能。其中电缸及丝杠业务的设 备、人员逐步到位，2024 年电缸及丝杠业务放量在即。