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中油资本研究报告：牌照优势突出，坚守产业金融的央企金控平台。背靠油气产业链巨头的综合性金融公司，盈利模式以净利息收入为主。中油资本于 2017 年完成重组上市，成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为 商业银行、财务公司和金融租赁，净利息收入贡献近 9 成营收。2023 年以来业绩改 善明显，带动 ROE 企稳回升。

子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收。1、中油财务：集团成员企业专属 的金融服务机构，贷款投向主要为采矿和交通行业，而绿色信贷、“一带一路”国际能 源合作等方向正在塑造新的增长点，2023 年以来营收增速实现改善。2、昆仑银 行：作为能源领域特色银行，经营区域覆盖中石油主要生产区域，对公业务优势突 出，但近年加速零售转型；国际业务发展成熟，有望受益于石油人民币结算体系。 2020 年以来，净息差逆势抬升，并保持资产质量整体稳定，业绩进入上升通道。 3、昆仑金融租赁：依托母公司资金和客户资源，资产主要投向交通和能源板块，以 国企为主的客户结构带来优异资产质量，并保持 20%左右的租赁业务投放增速。

牌照优势突出，周期因素叠加国企改革，ROE 有望继续改善。中油资本手握 7 张金 融牌照，一方面奠定了产业金融竞争优势，助力“以产促融，以融助产，融融协 同”的落地，另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期 和金融周期双重影响：1、国内石油产品消费持续复苏，同时能源安全上升到国家安 全战略，增储扩展确定性强，国内石油企业经营基本面有望向好；2、金融周期或进 入筑底阶段，对中油资本盈利水平回升有重要意义，以昆仑银行为例，过去两年油 价强势回升，但 ROE 却连续下行，2023 年以来改善势头的延续需要金融周期的支 撑。此外，新一轮国企改革深入推进，引领央国企从价值发现到价值创造， ROE 抬 升有望成为中油资本的重点经营目标，并驱动估值中枢的修复。