稀土行业深度报告：供需格局重塑，稀土战略价值持续提升.pdf

稀土行业深度报告：供需格局重塑，稀土战略价值持续提升。供给端：中国主导全球稀土供给，但海外冶炼分离产业发展不可小 觑。根据美国USGS数据，2022年中国稀土矿储量为4400万吨REO，占 全球总储量为33.8%。自供给侧改革开启后，中国稀土行业已由粗放发展 阶段进入集约化发展，形成了根据国家指标为指导，南北两大稀土集团为 主导进行生产的新格局。2023年中国稀土开采、冶炼分离总量控制指标 分别为25.5万吨和24.4万吨REO，同比增长21.4%和20.7%，全球70%的 稀土矿开采和绝大多数的分离产能均位于中国，中国主导全球稀土行业供 给。另一方面，近些年在各国政府支持下海外冶炼分离产能发展迅速， MP已经开始生产镨钕，而Lynas也计划将马来西亚工厂镨钕产能提升至 1.05万吨，海外冶炼分离产业发展速度不可小觑。

需求端：能源结构转型背景下高端钕铁硼打开需求成长空间。在双碳 和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节 能环保领域在当前贡献主要边际增量。根据我们测算，到2025年全球高 性能钕铁硼将高达14.4万吨，未来三年CAGR为12.8%，行业有望继续保 持高增长。其中，新能源汽车需求为5.6万吨，未来三年CAGR为24.3%， 贡献主要增量，风电和消费电子需求拐点已现，分别随着技术转型完成和 全球经济复苏有所修复。远期看人形机器人对钕铁硼需求或将与新能源汽 车相同，未来放量后有望带来媲美新能源汽车对磁材需求量级的拉动。

氧化镨钕供需有望保持偏紧，价格中枢有所抬升。从矿端口径计算， 假设指标增速继续下降以及缅甸矿进口减少，预计2023-2025年镨钕供需 为0.60/0.26/-0.13万吨，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以 及稀土矿进口不稳定，实际供给小于指标理论供给，预计2024年和2025年 供需有望保持紧平衡，供给弹性主要取决于Lynas冶炼分离厂扩建进度。 2013到2020年氧化镨钕价格主要在30-40万元之间震荡，当前由于需求端 高端稀土永磁占比提高以及部分高成本矿山被开发，价格中枢有所抬升。 镨钕价格在2023年震荡下行后，预计将在2024年企稳，最后在2025年略 有上涨，相较历史价格仍可处于高位。