盛和资源分析报告：资源全球化布局，打通稀土全产业链.pdf

盛和资源分析报告：资源全球化布局，打通稀土全产业链。公司概况：全球一流的稀土及相关产品研发、生产和供应企业。公司在国内和 国外均有战略布局，坚持多元化的原料供应策略，稀土业务已经形成了从选矿、 冶炼分离到深加工较为完整的产业链。受稀土原料价格波动和消费预期转弱等 因素影响，2023 年前三季度，公司实现营业收入 131.07 亿元，同比增长 1.77%； 实现归母净利润 1.58 亿元，同比下降 89.35%。

行业分析：稀土供应多元化，下游需求景气度高。我国稀土资源储量和产量均 位于全球第一，国内供给主要来自国家配额。随着澳大利亚、美国和缅甸等供 应量持续增加，根据 USGS 数据，中国在全球稀土矿供应占比已从 2010 年的 98%下降至 2022 年的 70%。从中长期来看，稀土市场供需偏紧格局并未改变， 我们预计 2023/2024/2025/2030 年全球稀土供需缺口分别为 9.2/4.0/-2.0/-14.3 万吨。综合供需形势，稀土市场呈现短期供应过剩、中长期持续趋紧的趋势。

公司资源全球化布局。公司在境内拥有三处原料来源，分别为采购四川大陆槽 稀土矿，以及参股冕里稀土的羊房沟稀土矿和山东钢研的微山湖稀土矿。在中 国境外，参股美国 MP 公司，并包销其稀土精矿等主要稀土产品，2022 年 Mountain Pass 矿山产出 4.25 万吨稀土氧化物。此外，公司参股的 ETM 公司 Kvanefjeld 项目每年可产出 3 万吨稀土氧化物，尚未获得采矿许可证；Peak 公 司 Ngualla 项目可年产 3.72 万吨稀土精矿（45%REO），Peak 公司预计 2026 年投产，有望大幅提升公司原料端能力。

锆钛业务联动，独居石增强原料保障。独居石是生产锆英砂、钛铁矿和金红石 等的副产品，其镨钕含量一般在 23%。独居石内含放射性元素，对处理资质要 求较高，公司从 2015 年开始布局独居石产业链，通过与中核合作，收购海南文 盛、衡阳谷道等企业，已经形成了独居石资源进口、选矿、加工的完整产业链。 公司目前可处理海滨砂原料 200 万吨/年，年产独居石约 3 万吨，对应氧化镨钕 近 4000 吨，进一步增强了原料保障能力。

公司实现稀土全产业链布局。公司通过控股收购、参股、合作等方式，在国内 外均形成了稀土矿、冶炼分离和金属加工的产业布局。截至 2022 年底，公司拥 有冶炼分离产能 3 万吨，金属加工产能 2.7 万吨。根据公司 2023-2025 年发展 规划，公司预计到 2025 年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到 6 万吨/年以 上，稀土金属加工能力达到 3 万吨/年，稀土废料综合回收利用能力达 10000 吨 /年。此外，公司参与了年产 2 万吨高性能钕铁硼永磁材料项目，进一步延伸产 业链布局。