量化方法在债券研究中的应用一：因子收益归因视角下可转债多因子策略组合.pdf

量化方法在债券研究中的应用一：因子收益归因视角下可转债多因子策略组合。本文使用量化多因子模型来研究和选取可转债。首先，从转债估值、债券属性、 转债量价、转债-正股联动、正股特征五个方面共总结 26 个因子，通过信息系数分 析和分组检验判断因子的有效性，结合分组超额收益分解、多空收益分解判断因子 超额收益来源。

具体而言，隐含波动率、隐波差、双低、纯债价值和 20 日日均振幅差是较为 优异的选债因子，IC序列稳定，多头组合和多空组合能获得显著超额收益，超额收 益来源清晰且稳定。转股溢价率、纯债到期收益率、20日均换手率、相对换手率、 20 日涨幅差、收益率相关性因子表现稍差，但多头组合或空头组合能获得一定的超 额收益，且超额收益来源清晰，这些因子亦纳入因子池。

其次，基于上述检验筛选得到有效因子，并根据多空收益来源将因子归类。多 头超额收益和多空收益主要由估值收益贡献的有 8 个因子，称为“估值类”；主要 由平底收益贡献的有 5 个因子，称为“平底类”。多空组合平底收益和估值收益相 当的归为“其他类”。我们平衡“平底类”因子和“估值类”因子，每个大类下各 个因子等权，然后各个大类权重为“平底类”：“估值类”：其他类=1：1：0.5。

多因子策略组合表现优异，2018.02至 2023.10期间，TOP10组合的年化收益 率为 29.39%，夏普比率为 1.63，最大回撤率为 11.04%，相对中证转债指数的年化 超额收益为 24.62%。分年度来看，2022年 TOP10组合的收益率为 17.39%，超额 收益率为 27.52%；2023 年的收益率为 14.69%，超额收益率为 15.17%。

TOP20 组合的年化收益率为 26.25%，夏普比率为 1.76，最大回撤率为 9.16%， 相对中证转债指数的年化超额收益为 21.48%。分年度来看，2022 年 TOP20 组合 的收益率为 15.02%，超额收益率为 25.15%；2023年的收益率为 11.12%，超额收 益率为 11.60%。

在偏股型转债中，TOP10 组合的年化收益率为 19.97%，2019-2021 年组合表 现较好，近两年绝对收益较低。综合来说，混合型转债中，组合表现较好且平稳， 夏普比率最高，年化收益率为 24.04%，2022 年收益率 19.48%，今年以来收益率 16.42%。在偏债型转债中，TOP10 组合的波动率和最大回撤最小，年化收益率为 13.33%，年化波动率 11.10%，最大回撤 10.00%。