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英伟达研究报告：AI基建需求井喷，持续看好算力龙头。始于图形，盛于计算，加速计算龙头的崛起之路。英伟达是全球加速计算 市场龙头供应商，起步于游戏图形处理器（GPU）市场，并于 2006 年研 发 CUDA 架构，正式进入 AI 加速计算领域。在 2023 年生成式 AI 浪潮 的催化下，英伟达凭借旗舰 AI 芯片 A100、H100 跃升为 AI 领域的关键 卖铲人，FY2024Q3 公司收入 181 亿美元(YoY+206%,QoQ+34%)。

AI 基础建设需求进入井喷期，芯片需求长期看涨。展望 AI 长期需求，我 们认为 AI 基建将进入井喷期，并看好加速计算渗透率提升的可持续性， 根据 Yole 报告，AI 服务器（含 GPU 及其他加速器）2028 年渗透率有望 从 2023 年的接近 10%增至超过 18%，其中约 70%-75%为 GPU 服务器。

计算、网络、软件协同发展，铸就 AI 护城河。计算方面，英伟达旗舰 GPU 产品 A100、H100 成为当前全球 AI 模型训练的主流硬件，并形成基于 CUDA 架构的生态壁垒；网络方面，英伟达通过收购 Mellanox 垄断 InfiniBand 市场，并同时布局以太网解决方案，成为高性能计算网络市场 的有力竞争者。在计算、网络技术的协同发展下，公司推出 DGX GH200 超级计算机，并向下游渗透，推出 AI Foundation、DGX Cloud 等软件及 服务，成为 AI 基建市场少数可提供全栈解决方案的供应商。我们预估英 伟达 2025 财年数据中心业务收入增至 821 亿美元。

游戏业务静待市场修复；自动驾驶、Omniverse 加速 AI 渗透。游戏业务 方面，公司份额高于竞争对手 AMD、英特尔，随着游戏显卡库存去化进 入尾声，以及 40 系显卡新品放量、AI 终端渗透率提升，我们看好未来几 个季度游戏业务表现企稳回升；自动驾驶、Omniverse 方面，英伟达借助 加速计算技术优势向下游终端场景渗透，将有助于推动 AI 应用发展，并 进一步刺激数据中心产品需求，同时有望奠定公司的第二增长曲线。