华钰矿业研究报告：全球布局资源开采，金锑扩产成长可期.pdf

华钰矿业研究报告：全球布局资源开采，金锑扩产成长可期。金锑高弹性标的，海外矿山投产进入高速成长期。公司主要聚焦矿产资源开发，目前国内 及海外均有资源并购及开发规划。根据公司公告，塔铝金业旗下康桥奇金锑矿规划产能黄 金 2.2 吨，锑 1.6 万吨，公司持有塔铝金业 50%权益，2023 年 1 月康桥奇地表矿段采选 的首批金精矿运抵国内兰州港，预期后续康桥奇金锑矿进入产能爬坡阶段，公司有望进入 高速成长期。

全球锑供需持续趋紧，锑价高位延续。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。根据美国 地质调查局数据，2021 年全球锑储量约 197 万吨，主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚、 吉尔吉斯斯坦等国家；2018-2021 年全球锑矿产量由 14.7 万吨下降至 10.9 万吨，产量下 降 25.9%。华钰矿业旗下塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于 2022Q2 投产，规划产能 1.6 万吨锑 /年，产能爬坡周期预计在两年左右。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。焦锑 酸钠是光伏玻璃澄清剂主要成分，根据测算 2023-2025 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分 别为 2.87 万吨/3.45 万吨/4.14 万吨，CAGR 为 21.7%，拉动锑需求持续上升。供需： 2023-2025 年全球锑供需平衡分别为-2.02 万吨/-0.87万吨/-1.82万吨，锑供需持续趋紧， 预期未来锑价长期向上。

美联储降息周期来临，黄金价格上行支撑动力充足。从历史数据看，黄金需求本质是保值 需求，金价与实际利率显著负相关。2022 年 3 月美联储启动本次加息，截至 2023 年 7 月共加息 11 次，累计加息幅度达 525 个基点，2023 年 12 月美联储公告将基准利率维持 在 5.25%-5.5%之间，这是今年 9 月以来美联储连续第三次暂停加息。我们认为 2024 年 美联储有望进入降息通道，另一方面根据美国劳工部数据，2023 年 11 月美国 CPI 同比增 长 3.1%，环比增长 0.1%，通胀仍处于高位。随着美联储降息周期来临，黄金保值属性凸 显，黄金价格有望获得上行支撑。